Regnskabsanalyse HA 5. semester

Formål med kurset Analyse af soliditet og risiko Opgavegennemgang Analyse af af pengestrømsanalyse, likviditetsgrader og cash flow ratios - Flügger og eHuset Analyse af soliditet og risiko Forstå sammenhæng mellem soliditet og risiko, herunder dekomponering af ROE Forstå måder at analysere absolut risiko (levedygtighed/going concern risiko) Øvelse/opgave Kunne kommentere de to virksomheders risici Kunne kommentere de to virksomheders going concern nøgletal

Sammenhæng mellem soliditet og risiko

Sammenhæng ml. soliditet og risiko Risiko-begrebet lidt nærmere: Investorernes risiko (variabilitetsrisiko) sandsynligheden for, at virksomhedens indtjening ikke bliver som forventet (dvs. spredning på afkastet) Den samlede risiko for investorerne (variabilitetsriskoen) består af følgende to komponenter: Driftsmæssig risiko (gearing) Finansiel risiko (gearing)

Sammenhæng ml. soliditet og risiko (fortsat) Driftsmæssig risiko Sandsynligheden for udsving i den ordinære indtjening (= varians på afkastningsgraden) Finansiel risiko Kapitalstrukturens (gældsandel) indflydelse på eventuelle udsving i indtjeningen efter finansielle omkostninger Virksomhederne kan kompensere høj driftsmæssig risiko ved at begrænse gældsandele, og omvendt

Sammenhæng ml. soliditet og risiko (fortsat) Analyse af driftsmæssig risiko Analyse af virksomhedens omkostningsstruktur faste vs. variable omkostninger Store faste omkostninger = stor driftsmæssig risiko Lav gearing Høj gearing Omsætning Omsætning Omsætning/ omkostninger Omkostninger Omsætning/ omkostninger Omkostninger Enheder Enheder

Sammenhæng ml. soliditet og risiko (fortsat) Analyse af driftsmæssig risiko (fortsat) Driftsmæssig gearings-effekt kan beregnes som Nulpunktsomsætning Sikkerhedsmargin

Sammenhæng ml. soliditet og risiko (fortsat) Analyse af driftsmæssig risiko (fortsat) Fortolkning af driftsmæssig risiko/gearing beregning af nøgletal driftsmæssig gearing nulpunktsomsætning sikkerhedsmargin sammenhold til virksomhedens strategiske situation mv. (sandsynligheden for f.eks. fald i omsætningen) markedet generelt (volatilt ctr. stabilt) risiko for nye kunder, produkter m.v. (Porters five-forces) omsætningens afhængighed af udviklingen i valutakurser

Sammenhæng ml. soliditet og risiko (fortsat) Analyse af driftsmæssig risiko (fortsat) Praktiske problemer adskillelse af faste og variable omkostninger springvist faste omkosninger Pragmatisk løsning estimer forholdet mellem faste og variable omkostninger som forholdet mellem anlægsaktiver (primært materielle) og den samlede aktivsum f.eks. mat. anlægsaktiver 1.000 og aktivsum = 2.500 giver faste omkostninger på 40% af de samlede driftsomkostninger

Sammenhæng ml. soliditet og risiko (fortsat) Analyse af finansiel risiko Analyse af virksomhedens finansieringsstruktur gældsandel vs. egenkapitalandel Stor gældsandel = stor finansiel risiko

Sammenhæng ml. soliditet og risiko (fortsat) Analyse af finansiel risiko (fortsat) Finansiel gearings-effekt kan beregnes som Fortolkning af finansiel risiko/gearing ROE = egenkapitalforrentning ROA = afkastningsgrad r = rente, beregnet som Finansielle omkostninger / (Gns. hensættelser + gæld) * 100 G/EK = Finansiel gearing s = skatteprocenten (pt. 30%)

Sammenhæng ml. soliditet og risiko (fortsat) Analyse af finansiel risiko (fortsat) Faktorer som påvirker den finansielle risiko lånerentens volatilitet virksomhedens mulighed for at lave rentetilpasning (f.eks. via rentetilpasningslån), så rentemarginalen ikke bliver lille eller negativ valutarisiko (kan have betydning for ROA og/eller hvis gæld i fremmed valuta)

Sammenhæng ml. soliditet og risiko (fortsat) Analyse af den samlede risiko Hvordan er niveau og udvikling for driftsmæssig gearing og risiko finansiel gearing og risiko er begge høje??? høj risikoprofil på virksomheden (måske dårlig ledelse) Hvad har virksomheden mulighed for at påvirke? kapitaltung behov for mange investeringer store faste omkostninger høj driftsmæssig gearing den likviditetsmæssige situation cash burner stort behov for fremmedfinansiering øget finansiel risiko pengestrømsanalysen i øvrigt - CFFO !!!

Analyse af absolut risiko (going concern-risiko) Cash flow ratios Analyse af absolut risiko (going concern-risiko)

Cash flow ratios Nøgletal som undersøger: Virksomhedens solvens og likviditet (relativ risiko) Operating cash flow (OCF) Cash current debt coverage Funds flow coverage (FFC) Cash interest coverage Virksomhedens levedygtighed/going concern (absolut risiko) Capital expenditure Total debt Total free cash (TFC) Cash flow adequacy (CFA) Lektion 19-20

Cash flow ratios (fortsat) Generelt om cash flow ratios Hvad måler de: vi ønsker at måle dækning af det, der står i nævneren de midler vi ønsker at se tilstrækkeligheden af står i tælleren Indholdet i tælleren Pengestrøm fra driften efter korrektion for bindinger i arbejdskapitalen (CFFO) = kort sigte/præcis opgørelse EBIT (uden korrektion for bindinger i arbejdskapitalen) = længere sigte/”de store briller”

Cash flow ratios (fortsat) Capital expenditure Definitioner CFFO = Pengestrøm fra driften Investeringer = investering, typisk i anlægsaktiver Måler virksomhedens evne til selv at finansiere sine investeringer Skal være > 1 for at virksomheden har penge tilbage til at kunne afdrage på sin gæld. På længere sigt skal dette nøgletal derfor være større end 1,0 Mål indledningsvist ”kvaliteten”/tilstrækkeligheden af investeringerne sammenhold investeringer med afskrivninger

Cash flow ratios (fortsat) Total debt Definitioner CFFO = Pengestrøm fra driften Samlet gæld = Kort og lang gæld ifølge balancen Måler virksomhedens evne til at dække fremtidige afdrag på sine gældsforpligtelser den inverse til nøgletallet indikerer, hvor lang tid det vil tage virksomheden at tilbagebetale sin gæld, såfremt alle cash flows fra driften blev benyttet til dette formål Jo lavere nøgletallet er, jo mindre finansiel fleksibilitet har virksomheden og jo større risiko er der for, at der kan opstå problemer i fremtiden

Cash flow ratios (fortsat) Total free cash (TFC) Definitioner Frit cash flow = se efterfølgende planche Renteomkostninger = jf. resultatopgørelse el. pengestrømsopgørelse Kortfristet del af langfriste gæld = står under Kortfristet gæld Måler virksomhedens evne til at betale fremtidige kontante forpligtelser Nøgletallet bør (også) udregnes på summen af 2-3 års tal, da beløbene kan svinge meget i det enkelte år. over en længere periode bør tallet være > 1, da der ellers ikke er penge til udlodning til aktionærerne

Cash flow ratios (fortsat) Cash flow adequacy (CFA) Definitioner Frit cash flow = se efterfølgende planche Betalte renter = Betalte renter jf. pengestrømsopgørelsen Gns. årlig gæld, som forfalder indenfor de næste 5 år = Gæld i alt jf. balance minus gæld som forfalder efter 5 år (typisk anført i noteoplysning) divideret med 5 Måler virksomhedens kreditkvalitet

Cash flow ratios (fortsat) Frit cash flow Definition den samlede efter-skat pengestrøm, der genereres til alle kapitalindskydere (långivere og ejere) Opgørelse Ordinært resultat før renter og skat (EBIT) - Skat på EBIT +/- Ændringer i udskudt skat = Ordinært resultat efter skat + Afskrivninger = Resultat før afskrivninger efter skat +/- Ændringer i arbejdskapital - Investeringer = FRIT CASH FLOW

Cash flow ratios (fortsat) Frit cash flow (fortsat) EBIT overskud før renter og skat - svarer til det overskud, som virksomheden ville have tjent, såfremt den var gældsfri. Skat på EBIT den skat, som virksomheden skulle betale, hvis den var gældsfri. Kan opgøres som skat af ordinært resultat fra resultatopgørelsen justeret for skat vedrørende renteindtægter og -omkostninger. Ordinært resultat efter skat den samlede efter-skat pengestrøm, som er genereret af virksomheden, og som kan geninvesteres til vedligeholdelse og vækst uden yderligere kapitaltilførsel

Opgave

Opgave Med udgangspunkt i regnskaberne for Flügger og eHuset laves følgende: Beregn nøgletal for driftsmæssig og finansiel gearing, herunder dekomponering af ROE Ved sammenholdelse med oplysninger om virksomhederne i øvrigt konkluderes på deres samlede risiko Beregn og kommentér cash flow ratios vedrørende going concern Konklusion!!!