Finansiering af innovativ Virksomhed Kapitel 6 11Finansiering af innovativ Virksomhed

Exitstrategier og exitværdi Finansiering af innovativ Virksomhed2 6.1Begrebet exit 6.2 Exitstrategier 6.3Opgørelse af værdien ved exit 6.4Metodevalg

6.1Begrebet exit Finansiering af innovativ Virksomhed3 Ved exit forstås, at en investor afhænder sin anpart i virksomheden. Exit kan være en situation, hvor virksomheden refinansieres ved leveraged buyout, ved børsintroduktion eller anden form for ny finansiering med egenkapital. Konkurs er også exit, men sjældent planlagt. Ved enhver transaktion, hvor en del af ejerskabet skifter hænder, fastsættes en værdi af anparterne.

6.1Begrebet exit Finansiering af innovativ Virksomhed4 En klar exitmekanisme giver en bedre og sikrere mulighed for at sætte en værdi på aktiviteten allerede ved starten af aktiviteten. Værdien af aktiviteten ved start er tæt på nutidsværdien af værdien ved exit, idet man sædvanligvis ikke kan forvente store udbyttebetalinger under opbygning af aktiviteten. Den regnskabsmæssige værdi er af mindre betydning.

6.1Begrebet exit Finansiering af innovativ Virksomhed5 Man må forestille sig, at man er nået frem til tidspunktet for exit og visionen med den påtænkte aktivitet er realiseret. Der er da tre betingelser for at få en høj værdi på virksomheden, et udviklet patent, film, program eller lignende. De tre er: 1. Et højt cashflow straks efter exit 2. Et sikkert cashflow og lav risiko 3. At der er dokumenteret vækst

6.2 Exitstrategier Finansiering af innovativ Virksomhed6 Der er principielt seks exitmuligheder: 1.Salg til strategisk køber 2.Salg af aktier tilbage til virksomheden 3.Salg af aktierne/anparterne til en anden køber 4.Børsnotering 5.Reorganisering 6.Konkurs.

Salg til strategisk køber Finansiering af innovativ Virksomhed7 Salg af virksomheden til en strategisk køber giver efter vores erfaringer langt den bedste pris. Hvis der er en konkurrent, der gerne vil overtage virksomheden, eller en køber, der ønsker adgang til virksomhedens kunder eller den viden, der er opbygget i virksomheden, er det langt at foretrække. Citat: Analytiker Søren Østergaard Nielsen, Sydbank Merchant Bank

Salg til strategisk køber Finansiering af innovativ Virksomhed8 Interesserede købere: Virksomheder der  forsøger at skabe synergi i produktion eller markedsføring  ser deres vækstmulighed i at købe flere virksomheder inden for samme branche  vil bruge virksomheden til at komme ind i branchen eller ind i det geografiske område  vil erhverve et patent, et produkt, et mærke eller nogle nøglemedarbejdere Investeringsselskaber der investerer i vækstvirksomheder, men ikke i nystartede virksomheder.

Salg af aktier tilbage til virksomheden Finansiering af innovativ Virksomhed9 Prisen kan være aftalt fra starten (i term sheet) Følgende metoder aftales i praksis: 1.forholdet mellem prisen og det seneste års nettoresultat (price-earnings eller P/E) 2.bogført værdi (indre værdi) 3.procent af salg 4.multipler baseret på cashflowet i den givne virksomhed – sammenlignes med en anden virksomhed, hvor værdien kendes i forvejen 5.multipler baseret på omsætningstal 6.vurdering ved voldgift af en sagkyndig gruppe 7.forud aftalte minimums eller maksimumsbeløb. 8.Evt. et maksimum af 1, 2, 3, 4, 5 og 7.

Salg af aktierne/anparterne til en anden køber Finansiering af innovativ Virksomhed10 Øvrige aktionærer har ofte forkøbsret Hvis aktierne er børsnoteret eller der er aftalt frit omsættelighed, kan man sælge til hvem, der har lyst. Særlige regler kan være aftalt for arv.

Børsnotering Finansiering af innovativ Virksomhed11 Den mest glamourøse løsning Børsintroduktion kan ske på First North med hjælp af særligt autoriserede konsulenter. Der er mange fordele ved børsintroduktion, men er kun økonomisk, hvis virksomheden er mere end 100 mio. værd.

Reorganisering og konkurs. Finansiering af innovativ Virksomhed12 De to er sammenfaldende, fordi også reorganisering kræver tilførsel af ny kapital, der helt fjerner værdien af den gamle egenkapital. Betalingsstandsning er en løsning, der giver kurator en mulighed for at realisere aktiverne bedst muligt og undersøge om virksomheden kan fortsætte. De oprindelige ejere mister deres beslutningsret.

6.3Opgørelse af værdien ved exit Finansiering af innovativ Virksomhed13 Her må man igen forestille sig, hvordan situationen ser ud, når man er kommet frem til exit. Hvordan ser nye investorer på situationen? Brancheanalyse/ due diligence Regnskaber og beretninger for de sidste fire til fem år analyseres, hvis de eksisterer. Forretningsplan på eksisterende projekt. Prognose: Opstilling af forudsætninger for beregninger Vurdering FortidNutidFremtid Tidspunkt for oprindelig investors exit

6.3Opgørelse af værdien ved exit Finansiering af innovativ Virksomhed14 Et godt tidspunkt for exit er et tidspunkt, hvor virksomheden har dokumenteret sin levedygtighed og viser stor vækst. Kvartal Exit

6.3Opgørelse af værdien ved exit Finansiering af innovativ Virksomhed15 Virksomhedens værdi ved exit kaldes for Terminalværdien Hvad er det værd for køber? Øget gevinst, sparede omkostninger? Har han andre muligheder? Opgørelsesmetoder, der beregner værdien af et venture: Dividendemetoden – Diskontering med investors subjektive krav til afkast Frit Cashflow metoden – Diskontering med WACC Forholdstalmetoden (multipler) Price-Earnings med overnormal vækst

Forskel mellem dividende og FCF-metoden Finansiering af innovativ Virksomhed16 Betalinger til minoritetsinteresser, medarbejderaktier, garantier, warrants til ledere mv. Låneoptagelse og betaling af renter og afdrag Betalinger, der ikke er fra drift, f.eks. renter. Frit cashflow Diskonteres med WACC Ordinær drift Værdier er bundet i anlæg og arbejdskapital. Dvs. lager, debitorer minus automatisk finansiering pga. skyldig moms, varekreditorer, mv. Ikke-ordinær drift Penge er bundet i værdipapirer, antikviteter, udlejningsejendomme og ledige penge i enhver form, der ikke er nødvendig for den daglige drift. Virksomheden Gæld til banker mv. Andre krav Ind – og udbetalinger til ejerne, aktieudvidelser, dividender mv. Diskonteres med r e Ejere

6.4Metodevalg Finansiering af innovativ Virksomhed17 Den teoretisk korrekte metode er diskontering af fremtidige afkast ( med den rente, der svarer til markedsrenterne med det relevante tidsperspektiv og til den risiko, der er givet ved beta-værdien for den aktuelle risikoklasse) Dividendemetoden, FCF-metoden og APV-metoden giver samme resultat, hvis de udføres rigtigt. Praktikere anvender ofte simplere metoder og tager udgangspunkt i multipler og bogførte værdier. Ofte anvendes flere metoder

SLUT Finansiering af innovativ Virksomhed18