Finansiering af innovativ Virksomhed Kapitel 7 11Finansiering af innovativ Virksomhed.

Præsentationer af emnet: "Finansiering af innovativ Virksomhed Kapitel 7 11Finansiering af innovativ Virksomhed."— Præsentationens transcript:

1 Finansiering af innovativ Virksomhed Kapitel 7 11Finansiering af innovativ Virksomhed

2 Projektets værdi og fordeling af ejerskab Finansiering af innovativ Virksomhed2 7.1Værdibegreber 7.2 Investorernes diskonteringsrente 7.3Opgørelsesmetoder 7.4Udvanding af ejerandele

3 Tilbage til nutid Finansiering af innovativ Virksomhed3 Efter at have fundet terminalværdien og opstillet budget frem til tidspunktet for exit, er vi nu i stand til at finde projektets værdi ved start. Hvad er visionen værd på tidspunkt nul? Vision Fra terminalværdi til nutidsværdi T Tid 0 0

4 7.1Værdibegreber Finansiering af innovativ Virksomhed4 Post-money-værdien er nutidsværdien efter selskabsskat af alle fremtidige nettobetalinger Pre-money-værdien er post-money-værdien minus nutidsværdien af investorernes indskud. Pre-money-vurderingen er et udtryk, der anvendes af business angels og ventureselskaber når de taler om vurderingsprocessen.

5 7.2 Investorernes diskonteringsrente Finansiering af innovativ Virksomhed5 Investorernes krav til afkast afhænger af den oplevede risiko. Herunder vises typiske krav til afkast (2004). UdviklingstrinOmtrentlige krav til årligt afkast Seed-fasen80 – 100 % Start-upfasen50 – 60 % Anden finansieringsrunde40 % Tredje runde (ekspansion)30 % Bridgekapital ved børsintroduktion25 % Turnaround (reorganisering)50 % Buyout35 % Kredit uden sikkerhed20 – 40 % Bankfinansiering, KK med lønkonto 6 – 16 % Risikofri rente (30-årige huslån m/pant) 4 – 6 % Dette sammenholdes med traditionel finansiering (2010). Kilde: Gladstone 2004, side 190

6 7.2 Investorernes diskonteringsrente Finansiering af innovativ Virksomhed6 Kravet til afkast i relation til børsmarkedet: Hvis det gennemsnitlige afkast på børsmarkedet (Beta = 1) er på 12% p.a. og den risikofri rente ved investering i helt sikre obligationer er på 5% p.a. vil afkastkravet til en investering, der er dobbelt så risikabel (Beta = 2), som en investering i et repræsentativt udsnit af aktier være 19%, hvis den skal være i harmoni med det øvrige kapitalmarked. BetaAfkast 05% 112% 219% 326%

7 7.2 Investorernes diskonteringsrente Finansiering af innovativ Virksomhed7 Capital Asset Pricing - Modellen (CAPM)

8 7.3Opgørelsesmetoder Finansiering af innovativ Virksomhed8 1.DCF – metoder 2.VC – metoden 3.Chicago – metoden 4.APV – metoden

9 DCF – metoder Finansiering af innovativ Virksomhed9 Discounted Cash Flow metoden går ud på at finde nutidsværdien af den frie kapitalstrøm efter skat i al fremtid. Metoden er ækvivalent med kapitalværdi- metoden (Kendt fra investeringsteori). Diskontering af FCF fra hovedaktiviteten sker med den gennemsnitlige finansieringsrente WACC. Herfra trækkes nutidsværdien af alle gældsforpligtelser og nutidsværdien af alle ikke-drifts-relaterede aktiver lægges til i opgørelsen af virksomhedens værdi for aktionærerne. Ved starten af et nyt venture er der sædvanligvis kun finansiering i form af egenkapital eller egenkapitallignende lån med kaution fra investorerne. Gæld og investeringer i ikke-drifts-relaterede aktiver spiller ikke nogen rolle.

10 DCF – metoder Finansiering af innovativ Virksomhed10 For praktiske formål er metoden mindre relevant for nystartede virksomheder fordi: WACC skifter med tiden og WACC vil være lig med r e i starten, hvor der kun er egenkapital. Virksomheden vil blive rekapitaliseret efter en kort årrække. Frit cash flow er negative størrelser i den første tid. Indskud fra ejerne ydes som trinvis finansiering efterhånden som aktiviteten har vist, at den er levedygtig. Derfor er de relevante diskonteringssatser for indskud (sikre) forskellig fra diskonteringssatser for aktivitetens usikre afkast.

11 DCF – metoder Finansiering af innovativ Virksomhed11 Antages det, at der ikke er gæld og ingen driftsfremmede aktiver og passiver i projektet og endelig, at det har været mulig at opgøre en terminalværdi, kan post-money-værdien opgøres med nedenstående formel: hvor PV T er estimatet på terminalværdien ved realisering eller refinansiering på tidspunkt T. PV 0 (FCF) er da udgangspunkt for fordeling af aktier.

12 VC – metoden Finansiering af innovativ Virksomhed12 Venture Capital Metoden er en rutine, der består af 6 trin. TrinAktivitet 1Bestem investeringsperioden, cash flow og mulige exitstrategier. 2Fastlæg exittidspunkt og exitstrategi samt næste investors/købers præmisser, dvs. kritiske værdier i form af besparelser og gevinster, hans multipler (P/E-værdi) og værdisætningsmetode etc. 3Bestem terminalværdien TV i tidspunkt for exit T. 4Bestem egen diskonteringsrente og nutidsværdien af TV. 5Bestem investors nødvendige andel under hensyn til senere udvanding af anparterne/aktierne. 6Bestem antal af aktier til investorer og entreprenør, samt aktiernes pris.

13 VC – metoden Finansiering af innovativ Virksomhed13 TrinAktivitet 1 af 6Bestem investeringsperioden, cash flow og mulige exitstrategier. Ved opstilling af cash flow efter ind- og udbetalingsmodellen konstateres det, at man skal bruge 8 mio. for at nå frem til en patenterbar metode efter 3 år. Herefter kræves yderligere 30 mio. fra en ny investor i for at fremstille en prototype, der kan sælges til en strategiske investor. Lader det sig ikke gøre kan man alternativt vælge flere løsninger.

14 VC – metoden Finansiering af innovativ Virksomhed14 TrinAktivitet 2 af 6Fastlæg exittidspunkt og exitstrategi samt næste investors/købers præmisser, dvs. kritiske værdier i form af besparelser og gevinster, hans multipler (P/E-værdi) og værdisætningsmetode etc. Et strategisk salg på tidspunkt 5 vil være at foretrække, fordi der er flere mulige købere. Værdien for den strategiske køber er dels bestemt af øgede markedsmuligheder og besparelser. Værdien er på mindst 225 mio. kr.

15 VC – metoden Finansiering af innovativ Virksomhed15 TrinAktivitet 3 af 6Bestem terminalværdien TV i tidspunkt for exit T. Terminalværdien bestemmes ud fra den pris, som aktivet er værd for en køber på tidspunkt T (her ved strategisk salg på tidspunkt 5).

16 VC – metoden Finansiering af innovativ Virksomhed16 TrinAktivitet 4 af 6Bestem egen diskonteringsrente og nutidsværdien af TV, hvor der er taget højde for senere indskud. TV = 225 I 2 = 30 V 2 = 100 TV r = 50% p.a. DPV = 20,7

17 VC – metoden Finansiering af innovativ Virksomhed17 TrinAktivitet 5 af 6Bestem investors nødvendige andel under hensyn til senere udvanding af anparterne/aktierne. Nødvendig andel til den første investor, der indbetaler 8 mio. kr. : I 1 /DPV = 8/20,7 = 0,386 eller 38,6% Entreprenøren får resten af aktierne for ideen, maskiner og inventar samt sit vedholdende arbejde med at realisere visionen.

18 VC – metoden Finansiering af innovativ Virksomhed18 TrinAktivitet 6 af 6Bestem antal af aktier til investorer og entreprenør, samt aktiernes pris. Hvis entreprenøren har fået 600 aktier og første investor skal have 40% beregnes antal nye aktier til Investor sådan:

19 Chicago – metoden Finansiering af innovativ Virksomhed19 Metoden kan anvendes når der er flere veldefinerede udfald (exitmuligheder) af et venture. Eksempel: AlternativExitværdiExittidspunktSandsynlighed Succes53,55 mio. kr.Efter 5 år40% Overlevelse2,61 mio. kr.Efter 7 år40% Likvidation0,69 mio. kr.Efter 2 år20%

20 Chicago – metoden Finansiering af innovativ Virksomhed20 Exitværdierne diskonteres med investors diskonteringsrente, her 40% p.a., for at finde nutidsværdien af de forskellige udfald. AlternativExitværdiExittidspunktNutidsværdi Succes53,55 mio. kr.Efter 5 år9,96 mio. kr. Overlevelse2,61 mio. kr.Efter 7 år0,25 mio. kr. Likvidation0,69 mio. kr.Efter 2 år0,35 mio. kr.

21 Chicago – metoden Finansiering af innovativ Virksomhed21 Den vejede nutidsværdi findes med udgangspunkt i nutidsværdier og udfaldssandsynligheder. AlternativNutidsværdiSandsynlighedVejet værdi Succes9,96 mio. kr.40%3,98 mio. kr. Overlevelse0,25 mio. kr.40%0,10 mio. kr. Likvidation0,35 mio. kr.20%0,07 mio. kr. Vejet værdi (post-money)4,15 mio. kr. Investor investerer 2,5 mio. kr. Derfor må han have en ejerandel på 2,5/4,15 svarende til 60,2% af aktierne, hvis samarbejdet skal blive en realitet.

22 APV – metoden Finansiering af innovativ Virksomhed22 Metoden går ud på at opstille kalkulerne ud fra en antagelse om, at der kun finansieres med egenkapital. Herefter indsættes gæld og renteudgifter samt skattevirkningen heraf i kalkulerne. Nutidsværdien af gældsfinansieringen kan være positiv, hvilket kan skabe yderligere værdi. Metoden har den fordel, at man kan dele kalkulerne i 2, nemlig et grundforløb og en kapitalsøgningsfase, der kun sættes i værk, hvis grundforløbet ser lovende ud.

23 Udvanding af ejerandele Finansiering af innovativ Virksomhed23 Aktier udvandes, når der emitteres nye aktier til underpris. Formuen fordeles dermed på flere ejerandele. Allerede ved starten, kan det være hensigtsmæssigt at afsætte en procentdel til aktieoptioner for at motivere lederteamet i virksomheden. Da investorens andel er givet på forhånd vil tildeling af aktieoptioner gå ud over entreprenørens andel.

24 SLUT Finansiering af innovativ Virksomhed24