Ledende indikatorer (kvartals- og månedsdata) Bisander Richelsen Aps. Bisander Richelsen Aps. 1 Ledende indikatorer (kvartals- og månedsdata) Lavkonjunktur Lavkonjunktur Højkonjunktur Højkonjunktur Kvartalsdata (MACD) Månedsdata (ROC6) 1996-2009 1 1

Bisander Richelsen Aps. 2 Timing – Ledende indikatorer, ROC6, inkl. faseopdelingerne & aktiemarkedet +14% Leading Indicator 2 1 1 2 Historisk amplitude 3 4 ROC 6 mdr. 3 4 3 4 -10% S&P 500 +40% 1964-1971 2 2

Bisander Richelsen Aps. 3 S&P & ECRI Vedlægger opdaterede overblik for de ledende indikatorer (kort, mellemlang og lang sigt). Ved et kig på ECRI korte cykler (ugebasis) er der netop genereret et købssignal i MACD-modellen. Det er det første spæde tegn på, at der er fornyede kræfter i økonomien, som kan skabe kortsigtet momentum til aktiemarkedet. Udviklingen i de ledende indikatorer har gennem de seneste måneder været med mindre fluktueringer, hvilket vanskeliggør de teknisk odds m.h.t. at spå den videre udvikling. På den helt korte bane vil et brud at de indtegnede trendlinjer, i begge retninger, uden tvivl være afgørende. ECRI MACD/Quarterly-basis (diff.) ECRI MACD/Weekly basis ECRI ROC 6 MDR Forsat under ligevægtslinien!

ECRI umodelleret (ugebasis) Bisander Richelsen Aps. Bisander Richelsen Aps. 4 ECRI umodelleret (ugebasis) Sekulært bear marked S&P500 Sekulært bear marked S&P500 4

SP500/CRB Spot market price ratio Bisander Richelsen Aps. Bisander Richelsen Aps. 5 SP500/CRB Spot market price ratio Det store spørgsmål vi stiller os selv er naturligvis, hvornår træder økonomien/aktiemarkedet ud af de seneste års hårde betingelser (altså går ind i et længerevarende opsvinget a la perioden fra 1982-2000). Vi ved det ikke, men historikken kan hjælpe os godt på vej. Prisen på aktierne skal med al sandsynlighed ned i et undervurderet område, som kan monitoreres via Robert Shillers og Tobins modeller. Et andet forhold som er interessant er udviklingen af ratioen mellem aktiemarkedet og råvaremarkedet. Modellen giver altså udtryk for hvor godt de to markeder relativt klarer sig i forhold til hinanden. Som det fremgår af nedenstående graf, er det tydeligt at råvaremarkedet har klaret sig betydeligt bedre en aktiemarkedet i de sidste 10 år. Her fremgår det klart, at ovennævnte sekulære forhold har været intakt i mange år. 96 måneders glidende gennemsnit, eller 8 års glidendende gennemsnit, har vist sig at være en rigtig god indikator for det langsigtede trendskifte i ratio’en. Modellen har kun givet et falsk signal i de sidste 60 år, som var i 1970 (kortvarigt). Et opadgående brud vil være en bekræftelse på, at aktierne gennem de næste mange år vil klare sig betydelig bedre end råvarerne. Bid mærke i koblingen mellem signalerne i ratio’en for Tobin’s og Shillers værdisætninger. 5

Bisander Richelsen Aps. 6 Q-Ratio’en Udviklet af Nobel Laureate James Tobin. Beregningen er baseret på markedets totale pris divideret med erstatningsomkostningerne for alle selskaber. Modellen korrelerer med Shiller p/e model. Notér at 1982-bunden er sammenfaldende med S&P500/CRB ratioen. Vær opmærksom på S&P500 grafen er den inflationskorrigerede udgave. Aktierne er endnu ikke billige vurderet ud fra et langsigtet perspektiv! 6

CRB Spot market price index – 12 mdr. SMA og MACD Bisander Richelsen Aps. Bisander Richelsen Aps. 7 CRB Spot market price index – 12 mdr. SMA og MACD MACD og det glidende gennemsnit sandsynliggør at korrektionen er ovre. Hvis SHS-formationen træder i kraft kan nedtrenden hurtig vende billedet 7

Bisander Richelsen Aps. 8 Guldprisen En opfølgning på guldprisen. En nedadrettet korrektion begyndte i 2011 for råvarerne og heriblandt guldet. En helt naturlig følge af de massive stigninger de senere år. I mit tidligere indlæg viste jeg et oplæg til en langsigtet top. Den er indtil videre udskudt, som afledt af de seneste stigninger. Det er vigtigt at forstå, at de sekulære bull som bear markedet for henholdsvis økonomien (bl.a. aktiemarkedet) og råvarerne bevæger sig sekulært modsat (cyklisk er der korrelation). Det betyder, at der er god grund til at tro, at råvaremarkedet kan komme længere op, hvis vi gætter på at tilpasningsprocessen som startede i 2000 ikke er overstået endnu. 8

Bisander Richelsen Aps. 9 Korrelationen mellem Conference Boards og Bussinesscycle.com udgave af de ledende indikatorer Den markante divergens mellem CB og ECRI er ikke set tidligere, hvilket skaber usikkerhed. CB virker umiddelbart til ramme den kommende recession mere ”reelt”, men ECRI er betydelig bedre m.h.t at ramme de korrektive bevægelser 9

Bisander Richelsen Aps. 10 US Building Permits Det vigtigste enkeltstående nøgletal overhovedet er US byggetilladelserne. Historisk set har de ledt konjunkturerne minutiøst gennem de sidste 60 år. Det er specielt godt gået set i det perspektiv, at tidsserien ikke kræver tekniske oscillatorer for at fremkalde de cykliske bund- som toppunkter. Vi befinder os i en kredit-/boligkrise, som i høj grad er blevet reflekteret i byggetilladelserne de senere år. Notér at byggetilladelserne toppede på et historisk topniveau ultimo 2005 – næsten 2 år inden krisen indtraf på aktiemarkedet! Omvendt, befinder vi os nu på et historisk lavpunkt, og potentialet er til at få øje på. Den sidste alvorlige boligboble fandt sted under depressionen i 30erne, hvor historikken desværre ikke tilgængelig. Derfor skal vi denne gang være påpasselig med at konkludere byggetilladelserne vender på en ”tallerken” som ved de forrige konjunkturbunde. Det at faldende er stoppet, en konsolidering har fundet sted, og der nu er stigninger berettiger som minimum til en øget tro på nuværende omsving kan forsætte lidt endnu. Hold øje med byggetilladelserne – uden tvivl det allerbedste enkeltstående nøgletal til at lodde økonomien. Her stiger ejendomsmarkedet markant og en boligboble er en realitet 10