Strategisk investering & finansiering Scenarieanalyse og realoptioner Kapitel 8

Strategisk investering & finansiering Strategi og dynamik i investeringskalkulen Klassisk investeringsteori opstiller statisk cash flow Investeringsprojekter er i praksis dynamiske størrelser, der tilpasses, faseopdeles og påvirkes i overensstemmelse med omverden og ledelsens strategi

Strategisk investering & finansiering Realoptioner Beslutningstager har retten, men ikke forpligtelsen til at investere i en række alternative muligheder / optioner Ledelsesopgaven består i at identificere muligheder og investeringstiltag løbende

Realoptioner

Vi har 2 gensidigt udelukkende investeringer med samme NPV: Den ene investering er bundet op på en specifik teknologi. Det vil være dyrt at skifte teknologi de næste 10 år. Den anden investering er ikke bundet op på en langsigtet teknologi, og der kan skiftes til anden teknologi hvis bedre. Hvilken investering har den højeste værdi?

Investering 2 indeholder fleksibilitet. Der er altså en realoption i form af eventuelt skift til bedre teknologi i fremtiden. NPV beregningen indregner ikke værdien af realoptioner i et projekt NPV er nutidsværdien af forventet fremtidigt cash flow. Beregningen siger ikke noget om de handlinger som kan foretages efter at investeringen er blevet accepteret/besluttet.

Investeringsanalyse skal indeholde både beregning af NPV samt identifikation og værdiansættelse af realoptionerne i projektet. Samlet projektværdi = NPV + værdi af realoptioner Investeringsanalyser som ignorerer realoptioner vil højst sandsynligt undervurdere værdien af projektet

Typer af realoptioner Option to expand Option to abandon Option to wait (investment timing option) Option to alter (production flexibility option)

Strategisk investering & finansiering Faseopdeling Investeringen kan opdeles i en række adskilte faser, der danner grundlag for de videre beslutninger Dermed kan investeringsrisikoen reduceres, strategisk fleksibilitet øges, og indhøstet information udnyttes bedre. Eksempler: Produktudvikling Gradvis forøgelse af produktionskapacitet Penetration af nye markeder Intensivering af markedsføring Udsættelse / stop af produktion

Strategisk investering & finansiering Realoptioner synliggør investeringers fleksibilitet og fremtidige vækstmuligheder Realoptioner synliggør virksomhedens strategiske muligheder og dermed værdien af virksomhedsledelse

Strategisk investering & finansiering Realoptioner i praksis Kapitalværdiberegning Vurdér usikkerhed ud fra scenarieanalyse Identificér optioner / ledelsesmæssig fleksibilitet, og opstil et beslutningstræ med scenarier Beregn projektværdi ud fra beslutningstræ (excel)

Strategisk investering & finansiering Realoptioner i praksis - Eksempel Processen omkring investeringsbeslutninger skal derfor optimeres Det gøres ved at gennemtænke strategiske optioner og mulige scenarier

Strategisk investering & finansiering Et eksempel på realoptionsværdien af faseopdeling Projektudvikling: 1 mio. kr til t=0 Igangsætning: 5 mio. kr til t=1 Markedspotentiale kendes ikke før projektudvikling er gennemført. Anslås at kunne give k 0 = 9 mio. kr. (60%) eller k 0 = 1 mio. kr. (40%). K 0 = 1 mio. kr. K 0 = 9 mio. kr. Projektudvikling: 1 mio. kr. Igangsætning: 5 mio. kr. 60% 40% Traditionel beregning: K 0 = -1-5·(1+0,1) -1 +9·(1+0,1) -1 ·60%+1·(1+0,1) -1 ·40% = Realoptionsberegning: K 0 = -1+(9-5)·(1+0,1) -1 ·60%+0·(1+0,1) -1 ·40% = t=0t=1

Strategisk investering & finansiering Et eksempel på realoptionsværdien af forbedret informationsgrundlag / udskydelse Igangsætning: 5 mio. kr til t=1 eller t=2 Investeringens informationsgrundlag antages forbedret fra t=1 til t=2 således at implementeringen kan forbedres. K 0 = 1 mio. kr. K 0 = 9 mio. kr. Investering: 5 mio. kr. Investering: 5 mio. kr. 80% 20% Traditionel beregning: K 0 = -5+9·60%+1·40% = Realoptionsberegning: K 0 = -5·(1+0,1) -1 +9·(1+0,1) -2 ·80%+1·(1+0,1) -2 ·20% = t=1t=2 K 0 = 1 mio. kr. K 0 = 9 mio. kr. 40% 60%

Strategisk investering & finansiering Et praktisk eksempel I Projektudvikling: 1 mio. kr til t=0 Efter projektudviklingen kan markedspotentialet være godt (60%), acceptabelt (30%) eller dårligt (10%). På den baggrund vælges strategien for den videre vej. K 1 = 5 mio. kr. K 1 = 9 mio. kr. Projektudvikling: 1 mio. kr. Igangsætning: 5 mio. kr. 80% 20% t=0 t=1 K 1 = 1 mio. kr. Dårligt Acceptabelt Godt Igangsætning: 3 mio. kr. Drop eller udskyd K 1 = 1 mio. kr. 20% 80% t=1 10% 30% 60%

Strategisk investering & finansiering Et praktisk eksempel I Projektudvikling: 1 mio. kr til t=0 Projektudviklingen kan føre til et udfald der enten er ”godt” (60%), ”acceptabelt” (30%) eller ”dårligt” (10%). Ud fra det faktiske udfald vælges specifik strategi for videre tiltag: Igangsætning: 5 mio. kr til t=1 (ved ”godt” udfald) 3 mio. kr. til t=1 (ved ”acceptabelt” udfald) Drop eller udskyd (ved ”dårligt” udfald) Kapitalværdiberegning ved realoptionstilgang: K 0 = -1+60%·(-5+9·80%+1·20%)·(1+0,1) %·(-3+5·80%+1·20%)·( 1+0,1) %·0 =

Strategisk investering & finansiering Et eksempel II Der tænkes en strategisk mulighed for at udvide den mindre initialinvestering hvis udviklingen er god. Beslutningstager skal nu gennemtænke hvilken beslutningsvej der dominerer finansielt: Best case K 0 =9 mio. kr. Igangsætning: 5 mio. kr. 80% 20% K 0 =1 mio. kr. Igangsætning: 3 mio. kr. Worst case: K 0 =1 mio.kr. 20% 80% Udvid ikke Udvidelse: 3 mio. kr. K 0 =2,5 mio. kr. K 0 =4,5 mio. kr. K 0 =3 mio. kr. K 0 =12 mio. kr. 80% 20% 80% 20% K 0 = -5+80%·9+20% · 1 =2,4 K 0 = 80%·4,5 +20% · 2,5 =4,1 K 0 = -3+80%·12 +20%·3 =7,2 Kapitalværdien af udvidelse (K 0 =7,2) dominerer kapitalværdien af ikke at udvide (K 0 =4,1)

Strategisk investering & finansiering Et eksempel II Den forventede kapitalværdi ved valg af mindre initialinvestering og derefter valg af dominerende strategi (udvid) i tilfælde af positiv markedsudvikling er: K 0 = -3+80%·7,2·(1+0,1) %·1 = Den forventede kapitalværdi ved valg af den store initialinvestering er: K 0 = -5+80%·9+20%·1 = Den marginalt bedste investeringsstrategi er start med mindre initialinvestering, afvente markedsudvikling og agere strategisk mest rationelt herpå.

Strategisk investering & finansiering Eksempler på realoptioner i praksis: Etablering på fremmed marked Opstart af ny virksomhed Afprøvning/testning af effektivitet i pilotprojekt Lancering og markedsreaktion på nyt produkt Studie/analyse med indhøstning af strategisk viden Ejendomsudvikling med indbygget fleksibilitet Forskning og udvikling af nyt produkt ….

Strategisk investering & finansiering Centralt i analyseprocessen er: Identificér væsentligste faktorer at forholde sig til Hvordan kan virksomheden agere strategisk – hvilke handlingsalternativer findes? Gennemtænk muligheder for faseopdeling og fleksibilitet

Strategisk investering & finansiering Værdien af en investeringsbeslutning/strategi er: Værdi af traditionel statisk investeringsberegning + værdi af realoption Dette trækker værdien af strategiske muligheder og ledelseskompetence frem i kalkulen

Strategisk investering & finansiering Værdien af realoptionen afhænger af: Udskydelsesperiodens længde Projektrisiko Virksomhedens eneret til optionen Om det faktisk er muligt at indhøste yderligere brugbar information over tid