Big Picture 2. kvartal 2015 Jeppe Christiansen CEO April 2015

The big picture

De vigtige økonomiske spørgsmål Vil den globale økonomiske vækst fortsætte? Ja Vil Europa få rigtig økonomisk vækst? Ja Vil renterne forblive lave? Ja Vil dollaren stige mere? Nej Vil olieprisen komme tilbage mod 80 USD pr. tønde? Nej Er aktiemarkedet i en boble? Nej

Global makro

Vækst i global økonomi (% p.a.) Kilde: IMF

Global vækst i detailomsætningen siden 2000 Kina Europa USA B/M/R Kilde: Bloomberg

Global makro USA

USA i økonomisk opsving Vækst i BNP omkring 3 % Husbyggeri i klar fremgang God langsigtet demografi Fortsat vækst i privatforbrug Bankernes solvens meget stærk Konkurrenceevne og eksport ramt af stærk USD Erhvervsinvesteringer kortvarigt svækket af lav oliepris

Privatforbrug i USA og Eurolandene Kilde: IHS Global Insight, Maj Invest

USA statsfinanser Udgifter Indtægter Kilde: US Treasury

Global makro Europa

Europa i vækst Stigende BNP-vækst i niveauet 2 % Forbrugsefterspørgslen i euro-zonen på vej op Pengepolitikken succesfuld i euro-zonen QE programmer på 1100 mia. euro Euro-zonen har betalingsbalance på +400 mia. euro Tyskland suveræn konkurrenceevne Spanien og Portugal på vej langsomt frem Ukraine-krisen får næppe væsentlig økonomisk betydning

Indeks for efterspørgslen i euro-zonen Kilde: Cheføkonom Arvid Stentoft Jakobsen

Bankernes nyudlån i euro-zonen Mia. euro pr. mdr. Kilde: ECB

Den Europæiske Centralbanks QE program i 2015 Kilde: ECB

Statsobligationsrenter i udvalgte lande USA Japan Danmark Tyskland Kilde: Bloomberg

Græske bankers indlån Kilde: Bank of Greece

Global makro Japan

Japansk økonomi i balancegang BNP-væksten fortsat lav QE pengepolitik med amerikansk forbillede Pengemængden øges, og renten holdes nede Valutaen devalueres, og eksporten stiger Men grundlæggende problemer uløste Demografi, statsgæld og lavt privatforbrug fastholder Japan i lavvækst

Japans detailomsætning - indeks siden 2005 Kilde: Ministry of Economy Trade & Industry Japan

Japanske statsfinanser siden 1965 Billioner yen Kilde: CLSA

Emerging Markets og Kina Global makro Emerging Markets og Kina

Kina og emerging markets på vej Vækst i Kina på 5 % p.a. Overinvestering og lave afkast i Kina Lønstigninger i Asien på 10 % p.a. i 5 år Boble i ejendomme og råvarer Vækst i emerging markets på 0-6 % p.a. Indien, Mexico og Indonesien ”på vej frem” Brasilien og Rusland under pres

Kinas eksportvækst i procent Kilde: Bloomberg

Kinas vækst i detailomsætningen Kilde: Kinas nationale statistikbureau

Investering, privatforbrug og eksport i Kina Milliarder yuan Kilde: Bloomberg

BNP-vækst i Kina og Indien i procent Kilde: IMF

Investeringsstrategi

Investeringsstrategi - hovedpunkter Renterne har passeret ”bunden” i USA og Europa Aktierne attraktive sammenholdt med obligationer Stor likviditet overalt Banksystemet uden væsentlig risiko Europa på vej frem finansielt Emerging markets stadig under dollarpres Frygt for finansielle bobler og geopolitik Boble tendenser i biotech, sociale medier, Kina m.fl.

Investor rundspørge – angivne risici *Ny *Ny Kilde: Bank of America Merrill Lynch, april 2015. Deltagere: ca. 180 investorer som repræsenterer 500 mia. dollar i AUM

Prisen på amerikanske aktier målt ved P/E Kilde: Bloomberg

Købstilbud på Kraft Foods P/E (Kraft Foods) P/E (MSCI World) Kilde: Bloomberg

Mange risici – men ”no red flags” QE inflation Aktieboble Finansielle bobler Kinas gæld ude af kontrol Deflation i Europa som i Japan Grækenland i eurokrise Boble inden for biotek og sociale medier USA budgetunderskud og gældsloft

Langsigtet aktieafkast og statsrenter Kilde: Bloomberg

Investeringsstrategi 2015 Q2 Aktier (+) Obligationer (-) Globale Danske Emerging (+) Globale Danske High Income (N) (-) Varighed Renter EUR Renter USD (--) (-) (+) Olie Dollar Guld (N) (+)