Strategisk investering & finansiering 2011 Kapitel 11 Strategisk investering & finansiering 2011 Investering, Finansiering © Copyright 2006 Ove Hedegaard

Finansieringsmuligheder Kapitaludvidelse Tilbageholdt overskud Intern frisættelse af kapital Aktiv-ombytning Ny fremmedkapital Ny egenkapital Lånefinansiering Indskuds- finansiering Selvfinansiering Omstrukturerings- finansiering Ekstern finansiering Intern finansiering

Finansieringsprocessen og virksomhedens balance Kapitalanvendelse: Kapitalfremskaffelse: Anlægsaktiver Omsætningsaktiver Egenkapital Fremmedkapital Kortfristet gæld Langfristet gæld Vertikal balancestruktur Horisontal balancestruktur

Optimal kapitalstruktur Horisontal kapitalstruktur Likviditetsmæssig og levetidsmæssig overensstemmelse mellem formuegenstanden og den kapital som finansierer den Langfristet kapital (egenkapital og fremmedkapital) skal sikre virksomheden finansiel kapacitet til at opretholde aktivitetsniveauet Vertikal kapitalstruktur Gældsætningsgrad Leverage/gearing

Strategisk investering & finansiering 2011 Balanceligningen Balanceligningen udtrykker, at der er ligevægt/ balance, mellem indbetalinger og udbetalinger Ligevægten opnås ved at ændre på kalkulationsrenten Kalkulationsrenten, der giver ligevægt, betegnes som lånets effektive rente og svarer til den interne rente P0 = Y1 · (1+Reff)-1 + Y2 · (1+Reff)-2 +···+YN · (1+Reff)-N P0 = nettolåneprovenuet (=kapitaltilførslen) Yt = ydelsen i tidspunktet t (= renter + afdrag + omk.) Strategisk investering & finansiering 2011

Strategisk investering & finansiering 2011 Beregning af nettoprovenu Nettoprovenuet er det beløb, låntager får udbetalt. Det beregnes som: Lånets hovedstol (Det beløb, der står på lånedokumentet, og som skal forrentes og afdrages) – Kurstab (Ofte udbetales kun en vis procentdel af hovedstolen) – Etableringsomkostninger (Låntagers omkostninger) – Stempel (Afgift til det offentlige) – Andre omkostninger (Afhænger af långiver og lånetype) = Nettoprovenu Strategisk investering & finansiering 2011

Strategisk investering & finansiering 2011 Kapitalværdien Kapitalværdien (K0) findes som nutidsværdien af den finansielle investerings betalinger med kalkulationsrenten som rentefod: K0 = P0 – Y1·(1+R)-1 – Y2·(1+R)-2 – ··· – YN·(1+R)-N Vælg kapitalværdimetoden frem for den effektive rente til rangordning af alternative lånemuligheder Strategisk investering & finansiering 2011

Strategisk investering & finansiering 2011 Sammenhængen mellem den effektive rente (Reff) og kapitalværdien K0 for en finansiel investering Et eksempel CF: (100, -25, -50, -75) R% K0 0 -50,00 5 -33,95 10 -20,40 15 -8,86 20 1,04 25 9,60 30 17,05 Reff = 19,44 % Strategisk investering & finansiering 2011

Kapitalværdi og kalkulationsrente 30 20 19,44 10 R% 5 10 15 20 25 30 35 –10 –20 –30 –40 –50 –60 Strategisk investering & finansiering 2011

Strategisk investering & finansiering 2011 Grafen viser: At lånets effektive rente: Reff = 19,44%  K0(19,44) = 0 At lånets kapitalværdi: K0 < 0 for 0 < R < 19,44% K0 > 0 for 19,44% < R Hvilket betyder, at lånet kun vil være fordelagtigt for investor at optage, hvis det kan anvendes til finansiering af realinvesteringer, der har et afkast, som er større end lånets effektive rente på 19,44% Strategisk investering & finansiering 2011

Strategisk investering & finansiering 2011 Vurdering af lån Omkostningsforhold – effektiv rente Omkostninger til lånets etablering Omkostninger gennem låneperioden Nominel rente Provision, administration, bidrag Afdragsvilkår - likviditet Fast lån Serielån Annuitetslån Andre lånetyper Strategisk investering & finansiering 2011

Strategisk investering & finansiering 2011 Øvrige vilkår Kreditværdighed og sikkerhed Opsigelse Misligholdelse Almindelige forretningsbetingelser Kriterier ved vurdering af lån Omkostningsvurdering Likviditetsvurdering Risikovurdering Fleksibilitet Strategisk investering & finansiering 2011

Strategisk investering & finansiering 2011 Generelle forhold Lånets hovedstol: H0 Optagelseskurs: k Nominel rente: Rnom Evt. restgæld ved indfrielse: HN Løbetid i antal terminer: N Ydelse pr. termin: Yt Kr. P0 0 1 2 3 N Tid Yt HN Strategisk investering & finansiering 2011

Strategisk investering & finansiering 2011 Nettoprovenu Hovedstol (H0) - kurstab - etableringsomkostninger - stempelafgift - gebyrer m.m. Nettoprovenu (P0) Strategisk investering & finansiering 2011

Strategisk investering & finansiering 2011 Annuitetslån Lånet tilbagebetales med lige store ydelser pr. termin Ydelse pr. termin: (1+R)N · R Y = H0 · (1+R)N – 1 Bestemmelse af effektiv rente: (1+Reff)N – 1 P0 = Y · (1+Reff)N · Reff Den rente, Reff , der opfylder ovenstående ligning, er pr. definition lånets effektive rente Strategisk investering & finansiering 2011

Strategisk investering & finansiering 2011 Annuitetslån Kr. P0 0 1 2 3 N Tid Y - konstant Kr. Ydelse Afdrag Rente Tid Strategisk investering & finansiering 2011

Strategisk investering & finansiering 2011 Serielån Lånet afdrages med lige store beløb hver termin Ydelse pr. termin: H0 H0 Yt = + (H0 - · (t-1)) · RNom N N Bestemmelse af effektiv rente: N P0 = Σ Yt · (1+Reff)-t t=1 Den rente, Reff , der opfylder ovenstående ligning, er pr. definition lånets effektive rente Strategisk investering & finansiering 2011

Strategisk investering & finansiering 2011 Serielån Kr. P0 0 1 2 3 N Tid Y - faldende Kr. Ydelse Rente Afdrag Tid Strategisk investering & finansiering 2011

Strategisk investering & finansiering 2011 Fast lån – Stående lån Lånet afdrages ikke før ved udløb. Der betales kun renter ved udgangen af hver termin Ydelse pr. termin: Yt = H0 · RNom Bestemmelse af effektiv rente: N P0 = Σ H0 · RNom · (1+Reff)-t + H0 · (1+Reff)-N t=1 Den rente, Reff , der opfylder ovenstående ligning, er pr. definition lånets effektive rente Strategisk investering & finansiering 2011

Strategisk investering & finansiering 2011 Fast lån – Stående lån Kr. P0 0 1 2 3 N Tid Y = H0 · R H0 Kr. Provenu Afdrag Rente Tid Strategisk investering & finansiering 2011

Strategisk investering & finansiering 2011 Afdragsfrie Lån Låntager kan placere et bestemt antal afdragsfrie terminer i løbet af lånets løbetid. Oftest i begyndelsen af løbetiden. (1+R)N · R Yafdragsperiode = H0 · (1+R)N – 1 N er antallet af terminer, hvor der betales afdrag R er lånets pålydende rente pr. termin Strategisk investering & finansiering 2011

Strategisk investering & finansiering 2011 Afdragsfrie Lån Ydelsens størrelse, når der ikke betales afdrag, vil afhænge af, hvornår de afdragsfrie perioder placeres. Når der er afdragsfrihed i begyndelsen af lånets løbetid bliver balanceligningen således: (1+R)N1 – 1 (1+R)N2 – 1 P0 = Yafdr.fri.per. · + (1+R)-N1 · Yafdr.per. · (1+R)N1 · R (1+R)N2 · R N1: Antal afdragsfrie terminer N2: Antal terminer med afdrag Strategisk investering & finansiering 2011

Afdragsfrie Lån Kr. Ydelse Ydelse Afdrag Renter Tid Afdragsfrihed i begyndelsen af lånets løbetid Strategisk investering & finansiering 2011

Strategisk investering & finansiering 2011 Afdragsfrie Lån Kr. Ydelse Ydelse Afdrag Ydelse Afdrag Ydelse Renter Tid Flere afdragsfrie perioder Strategisk investering & finansiering 2011

Strategisk investering & finansiering 2011 Leverandørkredit Kontant betaling minus d% kontantrabat eller Fuld pris ved kredittidens udløb Kr. H · (1– d) 0 1 2 3 N Tid H d · 100 1- d Effektiv rente for kreditperioden: Strategisk investering & finansiering 2011

Strategisk investering & finansiering 2011 Kassekredit Relevante oplysninger: Kassekredittens maksimum, K Nominel rente R Provision pr. termin p% af maksimum Udnyttelsesgrad u Der ses bort fra stiftelsesomkostninger Strategisk investering & finansiering 2011

Strategisk investering & finansiering 2011 Kassekredit Reff Med provision Uden provision Udnyttelsesgrad Balanceligning: u · Reff = u · RNom + 1 · p P u Effektiv rente: Reff = RNom + Strategisk investering & finansiering 2011

Strategisk investering & finansiering 2011 Leasing Faste ydelser. Normalt en procentdel af kontantværdien Kontantværdien K Ydelsesprocent p Kr. K 0 1 2 3 N-1 N Tid Y = K · p Strategisk investering & finansiering 2011

Strategisk investering & finansiering 2011 Valg mellem alternative lån Den effektive rente Vælg lånet med den mindste effektive rente Kapitalværdimetoden Vælg lånet der, med kalkulationsrenten som rentefod, har den største kapitalværdi, såfremt kalkulations-renten er større end den effektive rente har den mindste kapitalværdi numerisk set, såfremt kalkulationsrenten er mindre end den effektive rente Strategisk investering & finansiering 2011