Slide 1 For at ændre ”Enhedens navn” og ”Sted og dato”: Klik i menulinjen, vælg ”Vis” > ”Sidehoved / Sidefod”. Indføj ”Sted og dato” i feltet for dato, og ”Enhedens navn” i Sidefod Department of Economics UDSIGTERNE FOR DEN GLOBALE ØKONOMI Baggrund for præsentation ved CEPOS Vækstkonference Børsen, 8. december 2014 Niels Thygesen* Professor (emer.), dr. polit, Københavns Universitet, Økonomisk Institut

Slide 2 Tekst starter uden punktopstilling For at få punkt- opstilling på teksten, brug forøg indrykning For at få venstre- stillet tekst uden punktopstilling, brug formindsk indrykning Overskrift her For at ændre ”Enhedens navn” og ”Sted og dato”: Klik i menulinjen, vælg ”Vis” > ”Sidehoved / Sidefod”. Indføj ”Sted og dato” i feltet for dato, og ”Enhedens navn” i Sidefod Tekst starter uden punktopstilling For at få punkt- opstilling på teksten, brug forøg indrykning For at få venstre- stillet tekst uden punktopstilling, brug formindsk indrykning Overskrift her For at ændre ”Enhedens navn” og ”Sted og dato”: Klik i menulinjen, vælg ”Indsæt” > ”Sidehoved / Sidefod”. Indføj ”Sted og dato” i feltet for dato og ”Enhedens navn” i Sidefod Department of Economics KAN USAs OPSVING FORTSÆTTE? JA, EN ROBUST ØKONOMI TRODS POLITISKE BLOKERINGER UDFORDRINGER FOR FORTSAT HØJ VÆKST I KINA – KOMMER OMSTILLINGER OG REFORMER ENDELIG? JA ER UDSIGTERNE FOR EURO-OMRÅDET I BEDRING? JA, MEN FORTSAT LANGSOMT HOVEDSPØRGSMÅLENE ER DE SAMME I 2014 –OG SVARENE STADIG BEKRÆFTENDE, MEN MED NUANCER OG EN TILFØJELSE OM JAPAN TRE TEMAER FRA PRÆSENTATION 6/

Slide 3 Tekst starter uden punktopstilling For at få punkt- opstilling på teksten, brug forøg indrykning For at få venstre- stillet tekst uden punktopstilling, brug formindsk indrykning Overskrift her For at ændre ”Enhedens navn” og ”Sted og dato”: Klik i menulinjen, vælg ”Vis” > ”Sidehoved / Sidefod”. Indføj ”Sted og dato” i feltet for dato, og ”Enhedens navn” i Sidefod Tekst starter uden punktopstilling For at få punkt- opstilling på teksten, brug forøg indrykning For at få venstre- stillet tekst uden punktopstilling, brug formindsk indrykning Overskrift her For at ændre ”Enhedens navn” og ”Sted og dato”: Klik i menulinjen, vælg ”Indsæt” > ”Sidehoved / Sidefod”. Indføj ”Sted og dato” i feltet for dato og ”Enhedens navn” i Sidefod USAKINA€-OMRÅDETJAPAN VÆKST I REALT BNP (pct.) 20142,27,30,80, ,17,11,10, ,06,91,71,0 LEDIGHED (gns.) 20146,2-11,43, ,6-11,13, ,3-10,83,5 SKØN FOR 2014, 15 OG 16 Kilde: OECD Economic Outlook 96, 2014/2, November

Slide 4 Tekst starter uden punktopstilling For at få punkt- opstilling på teksten, brug forøg indrykning For at få venstre- stillet tekst uden punktopstilling, brug formindsk indrykning Overskrift her For at ændre ”Enhedens navn” og ”Sted og dato”: Klik i menulinjen, vælg ”Vis” > ”Sidehoved / Sidefod”. Indføj ”Sted og dato” i feltet for dato, og ”Enhedens navn” i Sidefod Tekst starter uden punktopstilling For at få punkt- opstilling på teksten, brug forøg indrykning For at få venstre- stillet tekst uden punktopstilling, brug formindsk indrykning Overskrift her For at ændre ”Enhedens navn” og ”Sted og dato”: Klik i menulinjen, vælg ”Indsæt” > ”Sidehoved / Sidefod”. Indføj ”Sted og dato” i feltet for dato og ”Enhedens navn” i Sidefod Department of Economics SKØN FOR 2014, 15 OG 16 (FORTSAT) USAKINA€-OMRÅDETJAPAN OFFENTLIG SALDO (pct. af BNP) ,1-1,1-2,6-8, ,3-1,3-2,3-7, ,0-1,3-1,9-6,3 BETALINGSBALANCE (løbende poster, pct af BNP) ,22,43,00, ,72,83,10, ,72,83,21,4 INFLATION (CPI, pct.) 20141,42,10,52, ,22,60,61, ,73,01,01,6 Kilde: OECD Economic Outlook 96, 2014/2, November

Slide 5 Tekst starter uden punktopstilling For at få punkt- opstilling på teksten, brug forøg indrykning For at få venstre- stillet tekst uden punktopstilling, brug formindsk indrykning Overskrift her For at ændre ”Enhedens navn” og ”Sted og dato”: Klik i menulinjen, vælg ”Vis” > ”Sidehoved / Sidefod”. Indføj ”Sted og dato” i feltet for dato, og ”Enhedens navn” i Sidefod Tekst starter uden punktopstilling For at få punkt- opstilling på teksten, brug forøg indrykning For at få venstre- stillet tekst uden punktopstilling, brug formindsk indrykning Overskrift her For at ændre ”Enhedens navn” og ”Sted og dato”: Klik i menulinjen, vælg ”Indsæt” > ”Sidehoved / Sidefod”. Indføj ”Sted og dato” i feltet for dato og ”Enhedens navn” i Sidefod Department of Economics ER DER GRUNDLAG FOR DEN AKTUELLE UDBREDTE PESSIMISME? IKKE I FORHOLD TIL HVAD FORVENTNINGERNE VAR FOR ET ÅR SIDEN, HVOR STEMNINGEN VAR MERE POSITIV –INDTIL ET STYKKE IND I 2014 DEN REALE VÆKST I DE TRE HOVEDOMRÅDER ER BLEVET MARGINALT LANGSOMMERE FOR ALLE TRE, MEN LEDIGHEDEN ER FALDET MERE END FORUDSET I USA OG EURO OMRÅDET STATSFINANSER OG LØBENDE BETALINGSBALANCER ER STABILE ELLER PRÆGET AF LANGSOMT FALDENDE UBALANCER INFLATIONSTAKTEN ER LIDT LANGSOMMERE END FORVENTET – OG, I EURO OMRÅDET VÆSTENTLIGT UNDER ECBs MÅLSÆTNING PÅ (KNAP) 2%

Slide 6 Tekst starter uden punktopstilling For at få punkt- opstilling på teksten, brug forøg indrykning For at få venstre- stillet tekst uden punktopstilling, brug formindsk indrykning Overskrift her For at ændre ”Enhedens navn” og ”Sted og dato”: Klik i menulinjen, vælg ”Vis” > ”Sidehoved / Sidefod”. Indføj ”Sted og dato” i feltet for dato, og ”Enhedens navn” i Sidefod Tekst starter uden punktopstilling For at få punkt- opstilling på teksten, brug forøg indrykning For at få venstre- stillet tekst uden punktopstilling, brug formindsk indrykning Overskrift her For at ændre ”Enhedens navn” og ”Sted og dato”: Klik i menulinjen, vælg ”Indsæt” > ”Sidehoved / Sidefod”. Indføj ”Sted og dato” i feltet for dato og ”Enhedens navn” i Sidefod Department of Economics DE SENESTE SKØN TAGER IKKE FULD HØJDE FOR DET IGANGVÆRENDE FALD I ENERGIPRISERNE OG STYRKELSEN AF USD, DER VIL FÅ EN KLART STIMULERENDE NETTOEFFEKT PÅ EUROPÆISK OG KINESISK ØKONOMI ALT I ALT ER DER IKKE GRUND TIL AT VÆRE SKUFFET OVER 2014, SÅ LÆNGE MAN SER PÅ EFTERSPØRGSLEN VIGTIGT IKKE AT OVERFORTOLKE KORTTIDSUDSVING I KVARTALSTAL OG KONJUNKTURINDIKATORER, SOM DET SKETE FOR USA I BEGYNDELSEN AF ÅRET OG FOR EUROOMRÅDET, ISÆR TYSKLAND, I 3. KVARTAL ALT FOR MEGEN MEDIEINTERESSE FOR MIDLERTIDIGE, OFTE FEJLBEHÆFTEDE TAL FOR KONJUNKTURERNE

Slide 7 Tekst starter uden punktopstilling For at få punkt- opstilling på teksten, brug forøg indrykning For at få venstre- stillet tekst uden punktopstilling, brug formindsk indrykning Overskrift her For at ændre ”Enhedens navn” og ”Sted og dato”: Klik i menulinjen, vælg ”Vis” > ”Sidehoved / Sidefod”. Indføj ”Sted og dato” i feltet for dato, og ”Enhedens navn” i Sidefod Tekst starter uden punktopstilling For at få punkt- opstilling på teksten, brug forøg indrykning For at få venstre- stillet tekst uden punktopstilling, brug formindsk indrykning Overskrift her For at ændre ”Enhedens navn” og ”Sted og dato”: Klik i menulinjen, vælg ”Indsæt” > ”Sidehoved / Sidefod”. Indføj ”Sted og dato” i feltet for dato og ”Enhedens navn” i Sidefod Department of Economics STIGNINGEN I DEN INDENLANDSKE EFTERSPØRGSEL ER FORTSAT PÆN I 2014, HJULPET AF MEGET EKSPANSIV PENGEPOLITIK OG NÆSTEN OPHØR AF DEN KRAFTIGE BUDGETKONSOLIDERING FRA ISÆR 2013 UDSIGT TIL LAVE, OM END FRA MIDTEN AF 2015 MODERAT STIGENDE, PENGEPOLITISKE RENTER OG TIL EN NÆSTEN NEUTRAL FINANSPOLITIK - PRÆSIDENTEN OG KONGRESSEN VIL NÆPPE KUNNE ENES OM ANDET – SKULLE UNDERSTØTTE EN NOGET KRAFTIGERE STIGNING I EFTERSPØRGSEL END I PRODUKTIONSKAPACITETEN, DER PT VOKSER MED CA 1.6% p.a. LIDT HURTIGERE LØNSTIGNINGER – HVOR LANGT KAN LEDIGHEDSPROCENTEN PRESSES NED UNDER DE KNAP 6% I DAG? LÆNGERE END TIL DE CA 5½%, SOM VAR ET CENTRALT SKØN? OM USA

Slide 8 Tekst starter uden punktopstilling For at få punkt- opstilling på teksten, brug forøg indrykning For at få venstre- stillet tekst uden punktopstilling, brug formindsk indrykning Overskrift her For at ændre ”Enhedens navn” og ”Sted og dato”: Klik i menulinjen, vælg ”Vis” > ”Sidehoved / Sidefod”. Indføj ”Sted og dato” i feltet for dato, og ”Enhedens navn” i Sidefod Tekst starter uden punktopstilling For at få punkt- opstilling på teksten, brug forøg indrykning For at få venstre- stillet tekst uden punktopstilling, brug formindsk indrykning Overskrift her For at ændre ”Enhedens navn” og ”Sted og dato”: Klik i menulinjen, vælg ”Indsæt” > ”Sidehoved / Sidefod”. Indføj ”Sted og dato” i feltet for dato og ”Enhedens navn” i Sidefod Department of Economics

Slide 9 Tekst starter uden punktopstilling For at få punkt- opstilling på teksten, brug forøg indrykning For at få venstre- stillet tekst uden punktopstilling, brug formindsk indrykning Overskrift her For at ændre ”Enhedens navn” og ”Sted og dato”: Klik i menulinjen, vælg ”Vis” > ”Sidehoved / Sidefod”. Indføj ”Sted og dato” i feltet for dato, og ”Enhedens navn” i Sidefod Tekst starter uden punktopstilling For at få punkt- opstilling på teksten, brug forøg indrykning For at få venstre- stillet tekst uden punktopstilling, brug formindsk indrykning Overskrift her For at ændre ”Enhedens navn” og ”Sted og dato”: Klik i menulinjen, vælg ”Indsæt” > ”Sidehoved / Sidefod”. Indføj ”Sted og dato” i feltet for dato og ”Enhedens navn” i Sidefod Department of Economics

Slide 10 Tekst starter uden punktopstilling For at få punkt- opstilling på teksten, brug forøg indrykning For at få venstre- stillet tekst uden punktopstilling, brug formindsk indrykning Overskrift her For at ændre ”Enhedens navn” og ”Sted og dato”: Klik i menulinjen, vælg ”Vis” > ”Sidehoved / Sidefod”. Indføj ”Sted og dato” i feltet for dato, og ”Enhedens navn” i Sidefod Tekst starter uden punktopstilling For at få punkt- opstilling på teksten, brug forøg indrykning For at få venstre- stillet tekst uden punktopstilling, brug formindsk indrykning Overskrift her For at ændre ”Enhedens navn” og ”Sted og dato”: Klik i menulinjen, vælg ”Indsæt” > ”Sidehoved / Sidefod”. Indføj ”Sted og dato” i feltet for dato og ”Enhedens navn” i Sidefod Department of Economics

Slide 11 Tekst starter uden punktopstilling For at få punkt- opstilling på teksten, brug forøg indrykning For at få venstre- stillet tekst uden punktopstilling, brug formindsk indrykning Overskrift her For at ændre ”Enhedens navn” og ”Sted og dato”: Klik i menulinjen, vælg ”Vis” > ”Sidehoved / Sidefod”. Indføj ”Sted og dato” i feltet for dato, og ”Enhedens navn” i Sidefod Tekst starter uden punktopstilling For at få punkt- opstilling på teksten, brug forøg indrykning For at få venstre- stillet tekst uden punktopstilling, brug formindsk indrykning Overskrift her For at ændre ”Enhedens navn” og ”Sted og dato”: Klik i menulinjen, vælg ”Indsæt” > ”Sidehoved / Sidefod”. Indføj ”Sted og dato” i feltet for dato og ”Enhedens navn” i Sidefod Department of Economics USA ER LÆNGERE FREMME I OPRETNINGEN AF DE UBALANCER, SOM KRISEN GJORDE SYNLIGE I HUSHOLDNINGERNE OG I BANKERNE SÆRLIG VÆSENTLIGT ER DET HER, AT BOLIGMARKDET ER STABILISERET – ANTALLET AF LEDIGE EJER- OG LEJEBOLIGER ER, LIGESOM TVANGSAUKTIONERNE, TILBAGE PÅ NIVEAUET FOR ”NORMALE” PERIODER, F.EKS. 90erne EJENDOMSPRISERNE STIGER MODERAT, DVS CA. 5% p.a. NYBYGGERIET ER KOMMET GODT I GANG I 2014

Slide 12 Tekst starter uden punktopstilling For at få punkt- opstilling på teksten, brug forøg indrykning For at få venstre- stillet tekst uden punktopstilling, brug formindsk indrykning Overskrift her For at ændre ”Enhedens navn” og ”Sted og dato”: Klik i menulinjen, vælg ”Vis” > ”Sidehoved / Sidefod”. Indføj ”Sted og dato” i feltet for dato, og ”Enhedens navn” i Sidefod Tekst starter uden punktopstilling For at få punkt- opstilling på teksten, brug forøg indrykning For at få venstre- stillet tekst uden punktopstilling, brug formindsk indrykning Overskrift her For at ændre ”Enhedens navn” og ”Sted og dato”: Klik i menulinjen, vælg ”Indsæt” > ”Sidehoved / Sidefod”. Indføj ”Sted og dato” i feltet for dato og ”Enhedens navn” i Sidefod Department of Economics OPHØR AF KØB AF STATSOBLIGATIONER I OKT VAR BLOT EN STANDSNING AF YDERLIGERE EKSPANSION, IKKE EN STRAMNING I SIG SELV DEN KOMMER FØRST, NÅR DEN KORTE RENTE HÆVES, MÅSKE MIDT I 2015, MÅSKE SENERE, HVIS MAN SKAL TRO MARKEDSFORVENTNIGNERNE EN AF DE OFTEST CITEREDE INDIKATORER ER DET ANTAL MÅNEDER, DER FORVENTES AT VÆRE TIL FØRSTE RENTESTIGNING FEDs FASTHOLDELSE AF ULTRALAV RENTE ER UDEN FORTILFÆLDE MED DEN AKTUELLE KAPACITETSUDNYTTELSE, LEDIGHED OG LØNSTIGNINGSTAKT HVORNÅR NORMALISERES PENGEPOLITIKKEN?

Slide 13 Tekst starter uden punktopstilling For at få punkt- opstilling på teksten, brug forøg indrykning For at få venstre- stillet tekst uden punktopstilling, brug formindsk indrykning Overskrift her For at ændre ”Enhedens navn” og ”Sted og dato”: Klik i menulinjen, vælg ”Vis” > ”Sidehoved / Sidefod”. Indføj ”Sted og dato” i feltet for dato, og ”Enhedens navn” i Sidefod Tekst starter uden punktopstilling For at få punkt- opstilling på teksten, brug forøg indrykning For at få venstre- stillet tekst uden punktopstilling, brug formindsk indrykning Overskrift her For at ændre ”Enhedens navn” og ”Sted og dato”: Klik i menulinjen, vælg ”Indsæt” > ”Sidehoved / Sidefod”. Indføj ”Sted og dato” i feltet for dato og ”Enhedens navn” i Sidefod Department of Economics

Slide 14 Tekst starter uden punktopstilling For at få punkt- opstilling på teksten, brug forøg indrykning For at få venstre- stillet tekst uden punktopstilling, brug formindsk indrykning Overskrift her For at ændre ”Enhedens navn” og ”Sted og dato”: Klik i menulinjen, vælg ”Vis” > ”Sidehoved / Sidefod”. Indføj ”Sted og dato” i feltet for dato, og ”Enhedens navn” i Sidefod Tekst starter uden punktopstilling For at få punkt- opstilling på teksten, brug forøg indrykning For at få venstre- stillet tekst uden punktopstilling, brug formindsk indrykning Overskrift her For at ændre ”Enhedens navn” og ”Sted og dato”: Klik i menulinjen, vælg ”Indsæt” > ”Sidehoved / Sidefod”. Indføj ”Sted og dato” i feltet for dato og ”Enhedens navn” i Sidefod Department of Economics

Slide 15 Tekst starter uden punktopstilling For at få punkt- opstilling på teksten, brug forøg indrykning For at få venstre- stillet tekst uden punktopstilling, brug formindsk indrykning Overskrift her For at ændre ”Enhedens navn” og ”Sted og dato”: Klik i menulinjen, vælg ”Vis” > ”Sidehoved / Sidefod”. Indføj ”Sted og dato” i feltet for dato, og ”Enhedens navn” i Sidefod Tekst starter uden punktopstilling For at få punkt- opstilling på teksten, brug forøg indrykning For at få venstre- stillet tekst uden punktopstilling, brug formindsk indrykning Overskrift her For at ændre ”Enhedens navn” og ”Sted og dato”: Klik i menulinjen, vælg ”Indsæt” > ”Sidehoved / Sidefod”. Indføj ”Sted og dato” i feltet for dato og ”Enhedens navn” i Sidefod Department of Economics IKKE SÆRLIG KRAFTIGT: MODERAT STUMULANS TIL FORBRUGET, SVAG KONTRAKTION I ENERGIINVESTERINGERNE (SELV MED NYE ENERGIKILDER ER INVESTERINGERNE I DENNE SEKTOR KUN CA. 10% AF DE SAMLEDE INVESTERINGER, EKSKL. BYGGERI) MEN EN STIGNING PÅ CA. 10% I DEN REALE EFFEKTIVE DOLLARKURS SKULLE REDUCERE BNP MED 0,5% DET FØRSTE, OG 1,5% DET ANDET ÅR OG DETTE, LEDSAGET AF EN SANDSYNLIG UDVIDELSE AF RENTESPÆNDET MELLEM STATSLIGE OG PRIVATE OBLIGATIONER NÅR PENGEPOLITIKKEN NORMALISERES, SKULLE HOLDE BNP-VÆKSTEN KLART UNDER 3% I HVORDAN VIL OLIEPRISFALDET PÅVIRKE USA?

Slide 16 Tekst starter uden punktopstilling For at få punkt- opstilling på teksten, brug forøg indrykning For at få venstre- stillet tekst uden punktopstilling, brug formindsk indrykning Overskrift her For at ændre ”Enhedens navn” og ”Sted og dato”: Klik i menulinjen, vælg ”Vis” > ”Sidehoved / Sidefod”. Indføj ”Sted og dato” i feltet for dato, og ”Enhedens navn” i Sidefod Tekst starter uden punktopstilling For at få punkt- opstilling på teksten, brug forøg indrykning For at få venstre- stillet tekst uden punktopstilling, brug formindsk indrykning Overskrift her For at ændre ”Enhedens navn” og ”Sted og dato”: Klik i menulinjen, vælg ”Indsæt” > ”Sidehoved / Sidefod”. Indføj ”Sted og dato” i feltet for dato og ”Enhedens navn” i Sidefod Department of Economics INDTIL SLUTNINGEN AF 1980’erne VAR DET UTÆNKELIGT IKKE AT KOMMENTERE UDFØRLIGT OM JAPANs ØKONOMI, DENGANG VERDENS NÆSTSTØRSTE MEN FRA OMKRING 1990, DA EN AF HISTORIENS STØRSTE BOBLER PÅ EJENDOMS- OG AKTIEMARKEDERNE IMPLODEREDE, KOM JAPAN I BAGGRUNDEN BÅDE GLOBALT OG REGIONALT, DÉR OVERSKYGGET AF KINA JAPAN ER DOG STADIG VERDENS TREDIESTØRSTE ØKONOMI MED INTERESSANTE OG TIL DELS MISFORTOLKEDE ERFARINGER OM JAPAN

Slide 17 Tekst starter uden punktopstilling For at få punkt- opstilling på teksten, brug forøg indrykning For at få venstre- stillet tekst uden punktopstilling, brug formindsk indrykning Overskrift her For at ændre ”Enhedens navn” og ”Sted og dato”: Klik i menulinjen, vælg ”Vis” > ”Sidehoved / Sidefod”. Indføj ”Sted og dato” i feltet for dato, og ”Enhedens navn” i Sidefod Tekst starter uden punktopstilling For at få punkt- opstilling på teksten, brug forøg indrykning For at få venstre- stillet tekst uden punktopstilling, brug formindsk indrykning Overskrift her For at ændre ”Enhedens navn” og ”Sted og dato”: Klik i menulinjen, vælg ”Indsæt” > ”Sidehoved / Sidefod”. Indføj ”Sted og dato” i feltet for dato og ”Enhedens navn” i Sidefod Department of Economics DET ER BLEVET SÆDVANE AT SÆTTE ISÆR TO OVERSKRIFTER PÅ JAPANS ERFARINGER SIDEN 1990 TABT(E) ÅRTI(ER) DEFLATION OG TAGE DE ØKONOMISK-POLITISKE EKSPERIMENTER OVER DE SIDSTE (SNART) TO ÅR SOM BEKRÆFTELSE PÅ, AT OGSÅ JAPAN MED ”ABENOMICS” BRYDER MED FORTIDEN – OG MED GOD GRUND HERVED OVERSES TO FORHOLD AF RELEVANS FOR HVAD VI KAN LÆRE AF JAPANs ERFARINGER ALVOREN AF BOBLEN I AKTIVPRISERNE LANGSOMT AFTAGENDE ARBEJDSSTYRKE

Slide 18 Tekst starter uden punktopstilling For at få punkt- opstilling på teksten, brug forøg indrykning For at få venstre- stillet tekst uden punktopstilling, brug formindsk indrykning Overskrift her For at ændre ”Enhedens navn” og ”Sted og dato”: Klik i menulinjen, vælg ”Vis” > ”Sidehoved / Sidefod”. Indføj ”Sted og dato” i feltet for dato, og ”Enhedens navn” i Sidefod Tekst starter uden punktopstilling For at få punkt- opstilling på teksten, brug forøg indrykning For at få venstre- stillet tekst uden punktopstilling, brug formindsk indrykning Overskrift her For at ændre ”Enhedens navn” og ”Sted og dato”: Klik i menulinjen, vælg ”Indsæt” > ”Sidehoved / Sidefod”. Indføj ”Sted og dato” i feltet for dato og ”Enhedens navn” i Sidefod Department of Economics PÅ DENNE BAGGRUND HAR JAPAN KLARET SINE UDFORDRINGER PÅ EN MÅDE, DER FALDER PÆNT UD I SAMMENLIGNING MED EURO-OMRÅDET JAPAN UNDGIK RECESSION I HELE FORLØBET ”DEFLATIONEN” VAR SÅ LANGSOM/BESKEDEN, AT DEN MERE VAR ET MILDT SYMPTOM PÅ KRISE, END EN ÅRSAG TIL DENNE BNP PER BESKÆFTIGET, ELLER ENDOG PER INDBYGGER, STEG NÆSTEN I SAMME TEMPO SOM I OECD SOM HELHED SELVFØLGELIG KUNNE JAPAN HAVE GJORT DET BEDRE, NAVNLIG GENNEM HURTIGERE SANERING AF BANKERNES ”NON-PERFORMING LOANS”

Slide 19 Tekst starter uden punktopstilling For at få punkt- opstilling på teksten, brug forøg indrykning For at få venstre- stillet tekst uden punktopstilling, brug formindsk indrykning Overskrift her For at ændre ”Enhedens navn” og ”Sted og dato”: Klik i menulinjen, vælg ”Vis” > ”Sidehoved / Sidefod”. Indføj ”Sted og dato” i feltet for dato, og ”Enhedens navn” i Sidefod Tekst starter uden punktopstilling For at få punkt- opstilling på teksten, brug forøg indrykning For at få venstre- stillet tekst uden punktopstilling, brug formindsk indrykning Overskrift her For at ændre ”Enhedens navn” og ”Sted og dato”: Klik i menulinjen, vælg ”Indsæt” > ”Sidehoved / Sidefod”. Indføj ”Sted og dato” i feltet for dato og ”Enhedens navn” i Sidefod Department of Economics PENGEPOLITIKKEN VAR AKKOMODERENDE MED NÆR NULRENTER HELE TIDEN, FINANSPOLITIKKEN FOR DET MESTE STIMULERENDE, ISÆR GENNEM MEGET STORE OFFENTLIGE INVESTERINGER – 7% AF BNP I EN DEL ÅR NU HVOR EUROPA SER EN VIGTIG MULIGHED FOR AT FREMME VÆKST GENNEM OFFENTLIGE INVESTERINGER, BØR DE JAPANSKE ERFARINGER STUDERES NØJE – JAPAN FIK IKKE ØGET PRODUKTIONSKAPACITETEN ”ABENOMICS” HAR STIMULERET EFTERSPØRGSLEN MIDLERTIDIGT, MEN STOR RISIKO FOR BAGSLAG NU – OG NÆPPE KLOGT AT UNDLADE DEN PLANLAGTE MOMSSTIGNING TIL FORÅRET, MEN VALGET ER UDSKREVET FOR AT UDELADE…

Slide 20 Tekst starter uden punktopstilling For at få punkt- opstilling på teksten, brug forøg indrykning For at få venstre- stillet tekst uden punktopstilling, brug formindsk indrykning Overskrift her For at ændre ”Enhedens navn” og ”Sted og dato”: Klik i menulinjen, vælg ”Vis” > ”Sidehoved / Sidefod”. Indføj ”Sted og dato” i feltet for dato, og ”Enhedens navn” i Sidefod Tekst starter uden punktopstilling For at få punkt- opstilling på teksten, brug forøg indrykning For at få venstre- stillet tekst uden punktopstilling, brug formindsk indrykning Overskrift her For at ændre ”Enhedens navn” og ”Sted og dato”: Klik i menulinjen, vælg ”Indsæt” > ”Sidehoved / Sidefod”. Indføj ”Sted og dato” i feltet for dato og ”Enhedens navn” i Sidefod Department of Economics VÆKSTEN I KINAS BNP ER KUN LANGSOMT AFTAGENDE OG PT LIDT OVER 7% REFORMER ER I VEJ, BÅDE ØKONOMISK OG POLITISK MED DEN FOR KINA UNIKKE BLANDING AF CENTRALISERET STYRE OG OPMUNTRING AF REGIONALE/LOKALE EKSPERIMENTER SAMTIDIG KRÆVER DET STORE SAMFUND EN STADIGT OMHYGGELIGERE UDVIKLING AF DEN POLITISKE OG ØKONOMISKE LEDELSE MED STØRRE VÆGT PÅ KVALIFIKATIONER OG MINDRE PÅ NEDARVET ELITESTATUS KRITERIERNE FOR UDVÆLGELSE AF LEDERE ER BLEVET MERE RAFFINEREDE – IKKE BLOT SKABELSE AF VÆKST I PRODUKTION OG BESKÆFTIGELSE – MED STÆRKE TILSKYNDELSER TIL AT FORBEDRE RESULTATERNE OM KINA

Slide 21 Tekst starter uden punktopstilling For at få punkt- opstilling på teksten, brug forøg indrykning For at få venstre- stillet tekst uden punktopstilling, brug formindsk indrykning Overskrift her For at ændre ”Enhedens navn” og ”Sted og dato”: Klik i menulinjen, vælg ”Vis” > ”Sidehoved / Sidefod”. Indføj ”Sted og dato” i feltet for dato, og ”Enhedens navn” i Sidefod Tekst starter uden punktopstilling For at få punkt- opstilling på teksten, brug forøg indrykning For at få venstre- stillet tekst uden punktopstilling, brug formindsk indrykning Overskrift her For at ændre ”Enhedens navn” og ”Sted og dato”: Klik i menulinjen, vælg ”Indsæt” > ”Sidehoved / Sidefod”. Indføj ”Sted og dato” i feltet for dato og ”Enhedens navn” i Sidefod Department of Economics DET ER EN NOGET MERE KONKURRENCEPRÆGET PROCES END I EUROPÆISKE LANDE ELLER I USA OG ER FORMENTLIG NOGET AF FORKLARINGEN PÅ DEN FORTSAT HURTIGE UDVIKLING I KINA STØRSTE POLITIK-EKSPERIMENT I 2014 VAR DEN LÆNGE BEBUDEDE ÅBNING AF SHANGHAI SOM FREE-TRADE ZONE, DER BEGYNDER AT LEVE OP TIL INTERNATIONALE KRAV TIL FRIHANDELSZONER I STILLEHAVSOMRÅDET (ELLER TTIP HEN OVER ATLANTERHAVET) DEN FINANSIELLE LIBERALISERING ER EN VIGTIG DIMENSION, MEN DEN FORLØBER FORELØBIGT I RELATIVT SMÅ, KONTROLEREDE SKRIDT

Slide 22 Tekst starter uden punktopstilling For at få punkt- opstilling på teksten, brug forøg indrykning For at få venstre- stillet tekst uden punktopstilling, brug formindsk indrykning Overskrift her For at ændre ”Enhedens navn” og ”Sted og dato”: Klik i menulinjen, vælg ”Vis” > ”Sidehoved / Sidefod”. Indføj ”Sted og dato” i feltet for dato, og ”Enhedens navn” i Sidefod Tekst starter uden punktopstilling For at få punkt- opstilling på teksten, brug forøg indrykning For at få venstre- stillet tekst uden punktopstilling, brug formindsk indrykning Overskrift her For at ændre ”Enhedens navn” og ”Sted og dato”: Klik i menulinjen, vælg ”Indsæt” > ”Sidehoved / Sidefod”. Indføj ”Sted og dato” i feltet for dato og ”Enhedens navn” i Sidefod Department of Economics PÅ DE INDRE FINANSIELLE MARKEDER I KINA HAR EN PENGEPOLITISK LEMPELSE VÆRET PÅKRÆVET INVESTERINGERNE I BYGGERI SYNES AT HAVE FUNDET ET MERE NORMALT, SVAGT VIGENDE, NIVEAU EFTER OVEROPHEDNINGEN I KINAs EKSPORT VOKSER STADIG MED OVER 10% p.a., NOGET HURTIGERE END IMPORTEN, SÅ DET KINESISKE OVERSKUD STIGER, MEN ER I DAG KUN EN TREDIEDEL AF TYSKLANDs (OG DANMARKs) RELATIVT TIL BNP OG LANGT MINDRE END FØR KRISEN

Slide 23 Tekst starter uden punktopstilling For at få punkt- opstilling på teksten, brug forøg indrykning For at få venstre- stillet tekst uden punktopstilling, brug formindsk indrykning Overskrift her For at ændre ”Enhedens navn” og ”Sted og dato”: Klik i menulinjen, vælg ”Vis” > ”Sidehoved / Sidefod”. Indføj ”Sted og dato” i feltet for dato, og ”Enhedens navn” i Sidefod Tekst starter uden punktopstilling For at få punkt- opstilling på teksten, brug forøg indrykning For at få venstre- stillet tekst uden punktopstilling, brug formindsk indrykning Overskrift her For at ændre ”Enhedens navn” og ”Sted og dato”: Klik i menulinjen, vælg ”Indsæt” > ”Sidehoved / Sidefod”. Indføj ”Sted og dato” i feltet for dato og ”Enhedens navn” i Sidefod Department of Economics HER VAR UDVIKLINGEN MINDRE POSITIV END I USA – STØRRE GEOGRAFISK OG ØKONOMISK NÆRHED TIL INTERNATIONALE KONFLIKTER KAN GIVE EN MIDLERTIDIG FORKLARING MEN DOG TEGN PÅ OPGANGSTENDENSER I OMRÅDET SOM HELHED (SOM I DANMARK) I OG LIDT STÆRKERE FREMGANG FORUDSET FOR 2015 OG 16 MEN BEMÆRK FORSKELLENE I UDVIKLING OG I AKTUEL STATUS FOR USA OG EUROOMRÅDET (FOR IKKE AT TALE OM DANMARK) OM EUROOMRÅDET

Slide 24 Tekst starter uden punktopstilling For at få punkt- opstilling på teksten, brug forøg indrykning For at få venstre- stillet tekst uden punktopstilling, brug formindsk indrykning Overskrift her For at ændre ”Enhedens navn” og ”Sted og dato”: Klik i menulinjen, vælg ”Vis” > ”Sidehoved / Sidefod”. Indføj ”Sted og dato” i feltet for dato, og ”Enhedens navn” i Sidefod Tekst starter uden punktopstilling For at få punkt- opstilling på teksten, brug forøg indrykning For at få venstre- stillet tekst uden punktopstilling, brug formindsk indrykning Overskrift her For at ændre ”Enhedens navn” og ”Sted og dato”: Klik i menulinjen, vælg ”Indsæt” > ”Sidehoved / Sidefod”. Indføj ”Sted og dato” i feltet for dato og ”Enhedens navn” i Sidefod Department of Economics Hurtigt kig på Danmark og Verden HURTIGT KIG PÅ DANMARK OG VERDEN Kilde: Det Økonomiske Råds Sekretariat (DØRS), November 2014

Slide 25 Tekst starter uden punktopstilling For at få punkt- opstilling på teksten, brug forøg indrykning For at få venstre- stillet tekst uden punktopstilling, brug formindsk indrykning Overskrift her For at ændre ”Enhedens navn” og ”Sted og dato”: Klik i menulinjen, vælg ”Vis” > ”Sidehoved / Sidefod”. Indføj ”Sted og dato” i feltet for dato, og ”Enhedens navn” i Sidefod Tekst starter uden punktopstilling For at få punkt- opstilling på teksten, brug forøg indrykning For at få venstre- stillet tekst uden punktopstilling, brug formindsk indrykning Overskrift her For at ændre ”Enhedens navn” og ”Sted og dato”: Klik i menulinjen, vælg ”Indsæt” > ”Sidehoved / Sidefod”. Indføj ”Sted og dato” i feltet for dato og ”Enhedens navn” i Sidefod Department of Economics HVAD ER FORKLARINGEN? EUROOMRÅDET OG USA STIMULEREDE BEGGE ØKONOMIERNE I , MEN EUROPA STRAMMEDE FINANSPOLITISK KRAFTIGT OP FRA 2010 TIL OG MED 2013 UNDER INDTRYK AF STATSGÆLDSPROBLEMERNE SAMTIDIG FRAGMENTEREDES DE EUROPÆISKE FINANSIELLE MARKEDER, SÅ ECBs MEGET LEMPELIGE PENGEPOLITIK IKKE KUNNE SLÅ IGENNEM TIL DE MEST UDSATTE (se figur) INDTIL ECB I SEPTEMBER 2012 ANNONCEREDE SIT BETINGEDE OPKØBSBEREDSKAB FOR SPANSKE OG ITALIENSKE OBLIGATIONER (EFTER AT DET EUROPÆISKE RÅD HAVDE SAT BANKUNIONEN PÅ TEGNEBRÆTTET)

Slide 26 Tekst starter uden punktopstilling For at få punkt- opstilling på teksten, brug forøg indrykning For at få venstre- stillet tekst uden punktopstilling, brug formindsk indrykning Overskrift her For at ændre ”Enhedens navn” og ”Sted og dato”: Klik i menulinjen, vælg ”Vis” > ”Sidehoved / Sidefod”. Indføj ”Sted og dato” i feltet for dato, og ”Enhedens navn” i Sidefod Tekst starter uden punktopstilling For at få punkt- opstilling på teksten, brug forøg indrykning For at få venstre- stillet tekst uden punktopstilling, brug formindsk indrykning Overskrift her For at ændre ”Enhedens navn” og ”Sted og dato”: Klik i menulinjen, vælg ”Indsæt” > ”Sidehoved / Sidefod”. Indføj ”Sted og dato” i feltet for dato og ”Enhedens navn” i Sidefod Department of Economics Hurtigt kig på Danmark og Verden RENTESPÆND TIL TYSKLAND 10 ÅRIGE STATSOBLIGATIONER Kilde: DØRS, November 2014

Slide 27 Tekst starter uden punktopstilling For at få punkt- opstilling på teksten, brug forøg indrykning For at få venstre- stillet tekst uden punktopstilling, brug formindsk indrykning Overskrift her For at ændre ”Enhedens navn” og ”Sted og dato”: Klik i menulinjen, vælg ”Vis” > ”Sidehoved / Sidefod”. Indføj ”Sted og dato” i feltet for dato, og ”Enhedens navn” i Sidefod Tekst starter uden punktopstilling For at få punkt- opstilling på teksten, brug forøg indrykning For at få venstre- stillet tekst uden punktopstilling, brug formindsk indrykning Overskrift her For at ændre ”Enhedens navn” og ”Sted og dato”: Klik i menulinjen, vælg ”Indsæt” > ”Sidehoved / Sidefod”. Indføj ”Sted og dato” i feltet for dato og ”Enhedens navn” i Sidefod Department of Economics STYRKEN I DE SVAGE EUROLANDES OPRETNING AF KONKURRENCEEVNE SKAL IKKE UNDERVURDERES, MEN ARBEJDSLØSHEDEN FALDER KUN MEGET LANGSOMT, I AL FALD UDEN FOR IRLAND, PORTUGAL OG – TIL DELS - SPANIEN DER ER VED AT BREDE SIG EN ERKENDELSE AF, AT PENGEPOLITIKKEN IKKE KAN GØRE MEGET MERE, SELV OM DER NU ER OPKØB AF PRIVATE OBLIGATIONER AF ET VIST OMFANG PÅ VEJ TVIVLSOMT, OM KØB AF STATSPAPIRER BLIVER ANVENDT – DELS ER DER LEGALE VANSKELIGHEDER, DELS HÅBER ECB, AT EUROSVÆKKELSE OG LAVERE ENERGIPRISER VIL GIVE EN PÆN STIMULANS

Slide 28 Tekst starter uden punktopstilling For at få punkt- opstilling på teksten, brug forøg indrykning For at få venstre- stillet tekst uden punktopstilling, brug formindsk indrykning Overskrift her For at ændre ”Enhedens navn” og ”Sted og dato”: Klik i menulinjen, vælg ”Vis” > ”Sidehoved / Sidefod”. Indføj ”Sted og dato” i feltet for dato, og ”Enhedens navn” i Sidefod Tekst starter uden punktopstilling For at få punkt- opstilling på teksten, brug forøg indrykning For at få venstre- stillet tekst uden punktopstilling, brug formindsk indrykning Overskrift her For at ændre ”Enhedens navn” og ”Sted og dato”: Klik i menulinjen, vælg ”Indsæt” > ”Sidehoved / Sidefod”. Indføj ”Sted og dato” i feltet for dato og ”Enhedens navn” i Sidefod Department of Economics Hurtigt kig på Danmark og Verden RELATIVE ENHEDSLØNOMKOSTNINGER ARBEJDSLØSHED Kilde: DØRS, November 2014

Slide 29 Tekst starter uden punktopstilling For at få punkt- opstilling på teksten, brug forøg indrykning For at få venstre- stillet tekst uden punktopstilling, brug formindsk indrykning Overskrift her For at ændre ”Enhedens navn” og ”Sted og dato”: Klik i menulinjen, vælg ”Vis” > ”Sidehoved / Sidefod”. Indføj ”Sted og dato” i feltet for dato, og ”Enhedens navn” i Sidefod Tekst starter uden punktopstilling For at få punkt- opstilling på teksten, brug forøg indrykning For at få venstre- stillet tekst uden punktopstilling, brug formindsk indrykning Overskrift her For at ændre ”Enhedens navn” og ”Sted og dato”: Klik i menulinjen, vælg ”Indsæt” > ”Sidehoved / Sidefod”. Indføj ”Sted og dato” i feltet for dato og ”Enhedens navn” i Sidefod Department of Economics JUNCKERs INVESTERINGSPROGRAM ER ET UDMÆRKET MEN – SELV HVIS FULDT REALISERET – ET RELATIVT BESKEDENT, BIDRAG TIL AT UDFYLDE EFTERSLÆBET AF INFRASTRUKTURINVESTERINGER DER ER UDVIST STOR FLEKSIBILITET I HÅNDHÆVELSEN AF DET FINANSPOLITISKE REGELSÆT, ISÆR I FORHOLD TIL FRANKRIG OG ITALIEN; OG DEN SAMLEDE FINANSPOLITIK ER IKKE LÆNGERE KONTRAKTIV SVÆRT AT SE HVORDAN KOMMISIONEN (OG EUROGRUPPEN) SKULLE KUNNE LEMPE YDERLIGERE PÅ TIDSFRISTERNE UDEN FORPLIGTENDE TILSAGN OM STRUKTURREFORMER, NAVNLIG FRA FRANKRIG TIL MARTS 2015 KUNNE DER GØRES MERE?

Slide 30 Tekst starter uden punktopstilling For at få punkt- opstilling på teksten, brug forøg indrykning For at få venstre- stillet tekst uden punktopstilling, brug formindsk indrykning Overskrift her For at ændre ”Enhedens navn” og ”Sted og dato”: Klik i menulinjen, vælg ”Vis” > ”Sidehoved / Sidefod”. Indføj ”Sted og dato” i feltet for dato, og ”Enhedens navn” i Sidefod Tekst starter uden punktopstilling For at få punkt- opstilling på teksten, brug forøg indrykning For at få venstre- stillet tekst uden punktopstilling, brug formindsk indrykning Overskrift her For at ændre ”Enhedens navn” og ”Sted og dato”: Klik i menulinjen, vælg ”Indsæt” > ”Sidehoved / Sidefod”. Indføj ”Sted og dato” i feltet for dato og ”Enhedens navn” i Sidefod Department of Economics KUNNE OVERSKUDSLANDENE, ISÆR TYSKLAND, KOMPENSERE VED AT LEMPE FINANSPOLITIKKEN? STADIG KUN SVAGE INDIKATIONER FOR AT TYSKLAND VIL GØRE MERE END HVAD DER ER FORENLIGT MED STRUKTUREL BUDGETBALANCE – OG ARGUMENTERNE FOR AT OVERBEVISE DEM FOREKOMMER IKKE TUNGTVEJENDE, BORTSET FRA DEN POLITISKE SIGNALVÆRDI TYSK ØKONOMI HAR HØJ KAPACITETSUDNYTTELSE OG LAV LEDIGHED, MEN ET SAMLET OPSPARINGSOVERSKUD, SOM BURDE KUNNE FINDE ET BEDRE AFKAST END GENNEM OPBYGNING AF VALUTARESERVER/TILGODEHAVENDER I ECB; FLERE DIREKTE INVESTERINGER I UDLANDET VILLE HJÆLPE