TEL: FAX: TEL: WALL STREET, SUITE 245, VAIL, COLORADO HAVNEGADE c, 1058 COPENHAGEN K Kredit krisen Anatomi, dynamik og konsekvenser Carsten Valgreen 6 marts, 2008

8/18/2014Page: 2 Figur 1: Ikke én krise forskellig kriser

8/18/2014Page: 3 Figur 2: Ikke én krise forskellig kriser

Fase 1 (juli) Stigende risikoaversion, aktiemarkedet ned og volatiliteten op Fase 2 (8 august) Interbank krise, udløst af sammenbrud i ABCP marked og i subprime relaterede kredit strukturer Fase 3 (januar 2008) Bredere kredit krise i f.eks. Corporate bond markedet, Mono liners i problemer etc. For hver fase er det blevet sværere at pege på en specifik forklaring/årsag 8/18/2014Page: 4 Figur 3: Krise anatomi

Home owner Mortgage lender Trust (SPV) Collateral (Home mortgage) Funding Mortgages Funding Investment bank or originator Investor Loan servicer Payment & Interest Payment & Interest Payment & Interest ABS/MBS Funding 8/18/2014Page: 5 Figur 4: Fase 2; Subprime låne kæden – dårlig regulering, manglende transparens eller investor indifferens?

8/18/2014Page: 6 Figur 5: Fase 2; ABCP markedet var nøglen til problemerne

Subprime mortgages Shorter maturityLonger maturity Mistrust & rising risk aversion 8/18/2014Page: 7 Figur 6: Fase 2; Kredit krisen handler om tillid og forventede tab – ikke de egentligt realiserede

8/18/2014Page: 8 Figur 2 (igen): Ikke én krise forskellig kriser

8/18/2014Page: 9 Figur 7: Fase 3 – ‘it’s the economy stupid’

8/18/2014Page: 10 Figur 8: Profit cyklen er ikke altid det samme som BNP cyklen

8/18/2014Page: 11 Figur 9: Credit bear markets kommer altid når indtjeningen kommer under pres

8/18/2014Page: 12 Figur 10: Hvad driver så indtjenings cyklen?

8/18/2014Page: 13 Figur 11: Arbejdsmarkedet kvæler indtjeningsopsving

Regulering: For al snak om finansiel stabilitet, overså regulatorer og centralbanker et ikke helt lille problem med SIV’s, Conduits etc Basel II er ikke uden skyld – halvbagt regulering er nogle gange værre end ingen regulering Er det en god idé at give private rating selskaber en central rolle i reguleringen? (Ratings er generelt medcykliske) Det amerikanske realkreditmarked er måske reguleret hvor det ikke burde være det (prime) og ureguleret,hvor det burde være det (sub prime) Men investorerne har vel også et ansvar? Kriser er markedets natur – og vil altid være det Finansielle kriser et ‘normalt’ sencyklisk fænomen – at modgå dem med aggressivt lempelig politik kan have langsigtede omkostninger Bør Børsmæglere være bekymrede? 8/18/2014Page: 14 Figur 12: Hvad krisen koger ned til

8/18/2014Page: 15 Figur 13: Økonomiske konsekvenser?

8/18/2014Page: 16 Figure 14: Langsigtede trends peger på at boligrecessionen er tæt på at være færdig

8/18/2014Page: 17 Figur 15: Housing affordability er markant forbedret igennem 2007

USA er muligvis i recession Men, givet; –Stimulus i pipeline –Boligmarkedet nær bund –Intet lageroverhæng i fremstilling Vil (en evt) recession næppe blive lang eller dyb En amerikansk recession er muligvis slet ikke en dårlig ting!? 8/18/2014Page: 18 Figur 16: Opsummering